万润股份:三季度环比大幅改善，全年有望逆势增长

事件描述：010月月2233日，公司发布三季度报告。

公告显示，公司2020年前三季度实现营收19.5亿元，同比小幅增长0.36%；实现归母净利润3.48亿元，同比小幅下降4.88%。其中，三季度实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。

事件点评：三季度业绩环比大幅改善，全年业绩有望实现逆势增长公司上半年业绩受到疫情一定程度的影响。2020H1，公司实现营收12.47亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降4.88%。一季度，海外疫情尚未大规模蔓延，公司业绩保持正增长，实现营收6.68亿元，同比增长1.01%；实现归母净利润1.24亿元，同比大幅增长22.53%。二季度，海外疫情愈演愈烈，公司业绩也受到冲击，实现营收5.78亿元，同比下降8.43%，环比大幅下降13.47%；实现净利润0.92亿元，同比下降28.76%，环比下降25.81%。

进入三季度，我国疫情得到快速控制，公司国内业务占比得到快速提升，推动公司整体业绩环比大幅改善，三季度公司实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。国内业务的快速成长将助力2020年全年实现业绩逆势增长。

疫情影响逐步消散，固定资产投资额连续提升，支撑公司未来发展公司目前主要在建工程包括沸石系列环保材料二期改扩建项目、环保材料建设项目以及万润工业园建设项目。前三季度，公司购建固定资产支付现金额分别为0.69、1.31、1.77亿元，建设项目投资力度逐步加大。国内疫情受到有效控制，复工复产快速推进，公司的三大重点项目建设得以加速实施。公司沸石分子筛产品目前正处于国六、欧六实施的战略机遇期，OLED等显示材料则处于技术突破和实现国产替代的关键阶段，重大在建项目的加速投产将助力公司把握发展契机，为业绩持续增长奠定坚实基础。

万润股份及子公司九目化学重大建设项目环评批准通过，项目落地将奠定公司未来增长基础7月31日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份润工业园二期VH项目环评报告的相关信息。该项目总投资4.23亿元，建成后将生产液晶中间体及功能性材料10000t/a。公司目前为全球液晶显示单体/中间体的龙头企业，该项目的建成落地将进一步巩固公司优势地位，在显示器产业链向国内转移的机遇期，公司将有望凭借新产能建设实现液晶材料业务的跨越式发展。

9月7日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份子公司九目化学的OLED显示材料项目环评报告的相关信息，公司OLED产能建设将进入实质实施阶段。该项目计划总投资20亿元，全部建成后可年产420吨光电化学品、医药中间体及其他化学品（含144吨吲哚类电致发光材料、36吨喹啉类光电化学品、66吨硼酸类光电化学品、30吨磺酸酯类材料、72吨医药中间体及72吨芳胺类材料等其他化学品），将有望支撑公司未来几年的业绩增长。

三月科技获投资人增资支持，新增资金有望加快OODLED领域技术突破10月20日公告，子公司三月科技将引入包括中节能资本控股在内的四名投资者，与原股东一起共计增资2000万元。三月科技是致力于OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售的高新技术企业，其目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。新增资金的注入将有望帮助公司尽快实现技术提升及产能突破，在OLED的国产替代机遇期实现营收快速增长。

投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.11、6.82、8.25亿元，同比增速为0.9%、33.4%、21.0%。对应PE分别为29.14、21.83和18.04倍。

给予“买入”评级。

风险提示海外需求持续下滑，液晶及OLED材料行业竞争加剧，国六标准执行不及预期，沸石需求及价格下滑，产品验证不及预期。