万润股份：Q3业绩环比改善显著，静待沸石业务放量

公司Q3业绩环比+43.43%，我们看好2021年沸石放量，维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.36%，归母净利润为3.48亿元，同比-4.88%。2020Q3单季度营收7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%；单季度归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。2020年疫情以来，公司及下游客户复工复产顺利推进，同时公司在国内市场的布局不断完善。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.38、7.48、8.60亿元，对应EPS分别为0.59、0.82、0.95元/股，当前股价对应PE分别为27.7、19.9、17.3倍。我们预计需求最差的阶段已经过去，公司海外业务风险将逐渐降低，2021年公司沸石业务将充分受益重型车国六标准的全面执行，维持“买入”评级。

国六升级带动国内沸石需求高增，公司产能陆续投放迎接行业机遇2021年7月1日起，国内重型柴油车将全面执行国六a标准。受益柴油车排放升级，沸石分子筛将替代钒基成为高标准尾气催化剂的涂层材料，我们测算国内车用沸石需求将由2019年的875吨增长至2021年的6875吨。公司沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰，为满足国六带来的市场需求，公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”的最后一个车间已于2019年完成建设，2018年启动了“沸石系列环保材料建设项目”，其中计划新增年产能4000吨的车用ZB系列沸石。我们预计，随着国六标准的推进、公司产能的释放，公司沸石业务有望在2021年迎来大幅增长。

三月科技引入投资者增资扩股，速加速OLED自主成品材料发展公司、公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本在内的4名投资人签订《增资协议》，中节能资本、嘉兴农银凤凰商泽股权投资、上海为奇投资、江苏疌泉太湖国联新兴成长产业投资拟分别认购600、500、300、300万元，原股东李崇计划出资300万元。本次增资完成后万润股份仍为三月科技的控股股东，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。