利尔化学：Q3大幅转固，Q4传统旺季草铵膦景气度有望持续

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入33.60亿元，同比+11.10%；实现归母净利润4.17亿元，同比+77.80%。单三季度实现营业收入10.11亿元，同比+4.04%，环比-26.10%；实现归母净利润1.61亿元，同比+115.49%，环比-6.22%。

QQ44传统旺季，草铵膦有望景气持续。今年以来，新冠疫情及异常天气对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响，如在湖北有产能布局的原药品种，开工受限导致供给收缩较为明显，产品价格上行。据中农立华原药价格，今年前三季度，公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至15万元/吨，均价为13.33万元/吨（同比+1.01%）；其中单三季度草铵膦均价为14.85万元/吨，同比+34.03%，环比+12.21%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得前三季度业绩同比大幅增长的优异成绩。Q4对于原药出口企业为传统旺季，我们认为，若草铵膦供需依旧保持紧平衡，且海外需求恢复，草铵膦价格有望高位维持。

公司项目于QQ33大幅转固，草铵膦龙头地位进一步巩固。截至三季度末，公司在建工程为8.59亿元，较上半年的15.88亿元大幅降低，主要是广安基地等项目部分转固所致。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，截止上半年广安草铵膦项目实现效益6693.94万元。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。

投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。

风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险