歌尔股份：TWS带动业绩高速增长，VR/AR未来可期

TWS景气度高企，业绩实现高速增长：公司2020年前三季度归母净利润同比增长104.71%，2020年Q3归母净利润同比增长167.92%，业绩创历史新高，主要得益于TWS耳机和VR等智能硬件产品出货量大幅增长。2020年Q3公司毛利率为17.38%，同比提升0.53个百分点，净利率为6.45%，同比提升2.08个百分点，随着产能不断爬坡和自制零组件比例的提高，公司盈利能力稳步提升。2020年前三季度公司研发费用达20.45亿元，同比增长82.44%，公司大力投入自主研发和产品创新，积极推动TWS和VR的产品升级和新品开发，优化产品结构。同时，随着募投项目的持续推进，未来公司在TWS和VR领域的市场优势地位有望进一步强化。

TWS产能爬坡顺利，充分受益TWS市场高景气：TWS市场延续高景气，根据Counterpoint的预测，2020年TWS的出货量有望达2.3亿台，同比增长78.29%，其中AirPods出货量有望达8200万台，同比增长34.43%，并且苹果新机取消赠送耳机，利好今后AirPods的加速渗透。公司是AirPods核心供应商，配套的TWS产线稼动率持续提升，多数产线已达良率目标，且零部件自制比例稳步扩增，未来随着公司产能持续爬坡和生产良率的提升，公司有望进一步增强盈利能力，并提升客户供应份额，充分受益于以AirPods为代表的TWS耳机市场的快速增长。

VR/AR等智能硬件业务领先优势明显，未来业绩增长潜能充足：公司是全球VR/AR代工龙头，具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力，目前已进入Oculus、Sony供应链，2020年公司产品出货量增长显著，中高端VR产品的出货份额领先；在智能手表领域，公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案，市场优势地位突出。公司在电声、SiP、VR镜头等精密零组件和智能硬件整机领域具备垂直整合优势，未来随着VR/AR、智能手表等智能硬件市场进一步起量，公司业绩增长潜能充足。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为439.72、556.46、668.77亿元，同比增长25.1%、26.5%、20.2%；2020-2022年归母净利润为28.81、40.03、54.14亿，同比增长125.0%、38.9%、35.3%，实现EPS为0.89、1.23、1.67元，对应PE为48、35、26倍。

歌尔股份未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。