万华化学：业绩环比大增，MDI价格将继续向上

Q1-Q3营收增速转正，Q3单季度净利润环比大幅长增长77%1、单季度利润环比继续显著修复。2020年Q1-Q3万华化学实现营收492亿元（YOY+1.4%），实现归母净利润56亿元（YOY-32%）。2020Q3公司实现归母净利润25.9亿元，环比大幅增长77%，业绩略超市场预期。

2、MDI等产品价格Q3环比上涨。2020Q3公司纯MDI、聚合MDI、丙烯、环氧丙烷、MTBE、丁醇价格环比分别变动9.2%、15.4%、10.4%、48.1%、5.5%、10.3%，主要原料纯苯、丙烷、丁烷价格环比回升。纯MDIQ3华东均价14830元/吨，环比+1250元/吨，环比涨幅9.2%；聚合MDIQ2华东均价1580元/吨，环比+2120元/吨，环比涨幅15.2%。

，全球上一轮异氰酸酯产能扩张接近尾声，MDI价格将继续修复从市场供需情况看，上一轮全球异氰酸酯产能扩张在2019年基本完成，2020年内暂时没有世界级规模的装置投产。未来3-5年全球新增产能主要集中在万华化学。7月底起MDI价格底部回升，10月聚合MDI、纯MDI市场价格为18520、22191元/吨，底部以来涨幅达63%、68%。考虑到国内的竞争格局、供需关系以及国内货源的成本曲线，国内聚合MDI价格将持续向上修复；纯MDI供需区域性更为明显，结合存储时间，纯MDI价格波动幅度相对聚合MDI稍小。

万华成长性良好，百万吨乙烯项目即将投产公司保持快速成长，聚氨酯、石化、新材料三足鼎立。八角二期年产100万吨乙烯、40万吨PVC、15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯料在2020Q4投产，并继续推动福建、眉山整合和建设。万华福建引入员工持股平台，计划建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目、扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目，实现华南布局。

值盈利预测及估值我们对MDI价格维持乐观，同时考虑到万华成长性良好，预计2020-22年EPS为2.39/3.66/4.81元，给予2021年PE27倍，对应目标价98.82元。

风险提示：：MDI产品价格变动低于预期，八角二期投产进度缓慢。