云铝股份：产销增长叠加毛利率提升，三季度业绩大增

产销增长叠加毛利率提升，第三季度业绩大增：第三季度公司业绩大幅增长，实现归属上市公司股东净利润 3.27亿元，同比增长 149%，环比增长427%。我们认为公司三季度业绩增长主要是两个方面原因，第一、产销量增加。随着去年以来新项目投产，公司电解铝产能由 2019年底的 210万吨提高到 2020年年中的 239万吨。在新项目产能释放推动下，公司电解铝产销保持较快增长；第二、毛利率提升。公司电解铝产品价格维持回升态势，而主要原材料之一氧化铝供给充足，价格回升较慢，电解铝和氧化铝价差有所扩大，三季度公司电解铝盈利保持在较好水平，综合毛利率达到 18.20%，同比提升 7.05个百分点，环比提升 7.11个百分点。

电解铝较好的盈利或有望维持：目前流动性维持宽松，国内电解铝的需求随着宏观经济有所恢复，且电解铝库存处于相对低位，产能受限，铝价格大幅下跌的可能性较小。而另一方面，我国氧化铝产能过剩，价格难以逞强。为此，我们认为，未来电解铝较好盈利水平将维持。

公司电解铝产能继续提升，行业地位稳固：公司地处水电资源丰富的云南，具有发展电解铝产业的区位优势。目前公司在建的电解铝项目有邵通二期（35万吨）以及文山铝业（50万吨）两个项目，全部投产后，公司电解铝产能将超 300万吨，进一步巩固行业龙头地位。

投资评级：考虑公司新产能释放以及电解铝价格回升，我们上调公司盈利预测， 预计 公司 2020~2022年的 EPS 分别 为 0.28/0.37/0.41（原0.16/0.23/0.27）元，对应 2020年 10月 21日收盘价的 PE 分别为 20/15/13倍，维持“推荐”投资评级。