赛轮轮胎公司动态点评：Q3归母净利润5.38亿元，公司单季度盈利创历史新高

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，报告期内，公司实现营收111.63亿元，同比-1.45%；归母净利润11.73亿元，同比+23.40%；扣非归母净利润11.60亿元，同比+24.11%。其中Q3单季公司实现营收43.66亿元，同比+3.08%，环比+22.59%；实现归母净利润5.38亿元，同比+21.28%，环比+48.24%；实现扣非归母净利润5.21亿元，同比+15.00%，环比+39.28%。

Q3实现归母净利润5.38亿元，公司单季度盈利创历史新高：1）产销量方面，2020年前三季度，公司累计生产轮胎2961.95万条，同比+3.53%；轮胎累计销量3000.72万条，同比+2.70%；其中公司第三季度单季实现轮胎产量1161.07万条，同比+17.11%，环比+13.41%，实现销量1213.11万条，同比+17.38%，环比+34.09%。2）单胎价格方面，公司2020年前三季度单胎均价335.85元/条，同比-2.06%，其中第三季度单季单胎均价332.16元/条，同比-6.17%，环比-5.71%，根据公司公告，第三季度公司轮胎产品均价下降主要归因于原材料价格波动、产品结构等因素影响。3）毛利率方面，2020Q1-Q3，公司实现毛利率27.73%，同比+4.12pct，其中Q3单季销售毛利率为27.74%，同比+1.74pct，环比-2.57pct，第三季度产品均价同比下降，但公司毛利率同比提升主要归因于公司2020年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降14.23%。受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升，公司第三季度实现归母净利润5.38亿元，同比+21.28%，环比+48.24%，单季净利润创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情，公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，交出的经营业绩答卷都十分亮眼，我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验，我们持续看好公司的发展。

越南3期项目提升公司盈利能力，公司与固铂合作具备四点好处。今年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.44亿元，同比增长10.39%；实现净利润5.17亿元，同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外，公司与固铂轮胎在越南合资建设的越南3期年产240万条全钢胎项目已于今年年初建成，但由于部分设备调试受到疫情影响，产能投放有所放缓，我们认为随着疫情影响逐步消退，公司越南3期产能有望逐步放量，持续提升公司盈利能力。此外，我们看好公司与固铂的合资建厂，认为公司与固铂合作主要具备以下四方面好处：1）盈利层面。随着合资产能逐步放量，公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2）品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖，中长期看有利于提升公司品牌影响力。3）技术层面。通过与固铂轮胎的合作，公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术，以便不断提升自身实力。4）渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策，公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。

新建产能稳步推进，持续助力公司发展。公司目前国内外已拥有包括青岛、东营、沈阳和越南等多个生产基地。今年2月29日，公司发布公告，公司全资子公司赛轮（沈阳）轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，建设期24个月。根据项目可研报告数据，当项目生产达到设计能力的53.17%时，即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成，生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%，达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产，截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能，产品主要面向国内外中高端市场（出口占比30%以上，包括南美、亚洲、非洲）。我们看好公司在沈阳基地的布局，我们认为随着项目产能的有序释放，沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力，公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。

投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年，实现营收155.51亿、173.57亿、196.35亿，同比增长2.8%、11.6%、13.1%；实现归母净利润14.46亿、16.96亿、20.11亿，同比增长21.0%、17.3%、18.6%，对应PE 依次为9.16、7.81、6.59倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期，贸易摩擦加剧，“双反”制裁超出预期等。