红旗连锁:门店营收稳健增长，主业净利同比提升

门店销售增长稳健， 剔除新网净利实现正增长。 前三季度公司营业收入 稳定增长， 增速较上年同期提升 7.82pct； 毛利率为 30.45%， 同比提升 0.4pct， 商品结构优化带动毛利率趋势性提升。 分季度看，公司 Q1-Q3营收同比分别增长 23.96%/12.14%/11.28%，归母净利润同比分别增长 80.7%/-25.15%/-16.19%， 疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增 长， 带动 Q1业绩显著提升，但随着疫情防控态势进一步向好发展， Q2开始居民需求回归常态， 单季度利润增速出现下降； 到 Q3公司收入和 成本均环比小幅提升， 期间费用率则小幅回落， 由于上年同期基数较高， 同时前三季度公司投资新网银行取得的收益降低影响投资收益同比下 降 34.17%， 导致归母净利润增速呈现下降， 但降幅环比收窄。 若剔除 新网银行投资影响公司主业实现净利润 32,317.32万元，同比提升 15.34%。 期间费率同比提升， 经营活动现金流转正。 公司前三季度期间费用率为 24.74%，与去年同期相比提升 0.52pct，其中销售/管理/财务费用率分别 是 23.04%/1.66%/0.02%， 同比分别提升 0.54pct/-0.05pct/0.04pct。 销售费 用提升主要受到门店经营的房租费用、促销活动费用、疫情期间增加的 提成费用和加班费用影响；管理费用虽然受到人力成本及服务费增加的 影响同比增长，但费用率同比下降。 财务费用变动主要受到新增银行借 款、 结构性存款到期、 银行承兑汇票到期支付等因素影响。 前三季度公 司经营活动产生的现金流量净额转正， 但同比下降 82.76%， 主要是供 应商货款支付增加所致， 上半年经营活动流为负主要受到支付供应商货 款、人力成本费用、租金费增加等因素叠加影响。 输出管理发力省外拓展， 资源共享优势互补。 在川内布局发展的同时， 公司也在探索适合自己的外延拓展之路。 公司以信息管理系统使用权、 管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币 3,000万元与兰州国 资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省 红旗便利连锁有限公司。 公司作为西南地区便利店龙头企业，兰州利民 是当地民生保障类的市属国有企业，此次合作，是公司走出四川，同时也是对新经营模式的探索实践。双方将利用自身的优势资源及渠道，优 势互补，共同发展，创造更大的价值。同时，本次合作将输出公司先进 的连锁管理模式， 在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定 良好基础公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略稳健经营， 在巩固川内网络 布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。 公司以线下门店为 支撑，加强线上布局、适时推出直播购物，实现线上线下业态互补。 我 们看好公司持续纵深网络布局的展店速度， 以及输出管理模式下的外延 扩张实践探索， 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.42/0.51/0.58元，对应 公 司 10月 20日 收 盘 价 8.3元 ， 2020-2022年 PE 分 别 为 19.54X/16.24X/14.24X， 维持评级“买入”。