恒瑞医药2020年Q3点评：Q3业绩加速回升，基本符合预期

事件：

2020年10月19日，公司公告2020年三季度报：公司前三季度实现营收194.13亿元，同比增长14.57%，归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%，扣非后归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%。

国元观点：

Q3业绩增速回升，期间费用率控制稳定，现金流改善明显

公司前三季单季度分别实现营收55.27亿（+11.28%）、57.82亿（+14.28%）和81.04 亿（+17.13%），Q3收入增速比前两季度有所提升，前三季单季度分别实现归母净利润13.15亿（+10.30%）、13.46亿（+10.38%）和15.97亿（+20.74%），Q3归母增速超过20%。随着门诊和手术量的恢复，公司造影和麻醉板块的负面影响逐渐消散，肿瘤板块由于较强的刚需性，预计是前三季度业绩增长的主要动力。2020年前三季度综合毛利率87.72%（+0.54pct），管理费用率9.71%（+0.73pct），销售费用率35.58%（-0.79pct），研发费用率17.23%（+0.12pct），前三季度经营性现金流净额为39.87亿元，改善明显，同比增长52.85%。

高研发投入的收获期渐入佳境，创新产品不断出海

2020年前三季度公司研发投入达33.44亿元，同比增长15.34%，研发费用率达17.23%，今年以来公司研发收获不断，卡瑞利珠新增三大适应症，瑞马唑仑获批上市，并获批两个适应症，吡咯替尼转为完全批准，后续多个创新产品处于NDA或者临床III期阶段，卡瑞利珠鼻咽癌、阿帕替尼的肝癌适应症进入上市申报阶段，氟唑帕利有望于今年底或明年初获批上市，预计未来3-5年，公司每年都有新的创新药品种上市。同时，创新药海外输出也不断有突破，右美托咪定美国获批上市，卡瑞利珠和吡咯替尼有偿许可韩国公司。

投资建议与盈利预测

公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，我们预计公司20-22年预计归母净利润为66.29亿元、84.18亿元和106.61亿元，同比增长24.42%、26.98%和26.08%，EPS分别至1.25/1.59/ 2.00元/股，对应PE分别为73/58/46倍。考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买入”评级。

风险提示

新产品临床和审批不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。