日月股份：三季报符合预期，“两海一自”战略持续兑现

2020年前三季度实现收入37.3亿元，同比增长53%；归母净利润7.0亿元，同比增长104%；扣非净利润为6.9亿元，同比增长107%。其中单三季度收入15亿元，同比增长66%；归母净利2.94亿，同比增长126%，业绩增长符合预期。Q3毛利率再创新高，“两海一自”战略提升毛利率逻辑持续验证Q3单季度毛利率30.8%，再创新高。2020公司前三季度毛利率为28.9%，同比提升4.8pct。其中Q3毛利率达到30.8%，同比提升5.8pct，环比提升1.0pct。毛利率抬升趋势显著，处于上升通道。风电量价齐升和结构优化是的公司毛利率提升的主要原因。公司紧抓住行业发展机遇，加快技改步伐满足市场对大型化产品旺盛需求。随着大型化产品产能不断释放，公司销售规模扩大，产品结构得到改善，海上风电、海外客户出货量占比提升和自行加工产量提升，“两海一自”战略提升毛利率逻辑不断验证。

前三季度费用率创历史最佳水平，净利率持续处于历史高位前三季度费用率创历史最佳水平。期间费用费率为6.9%，较2019年同期下降1.4pct。其中，销售费用率较2019年同期增加0.1pct；管理费用率较2019年同期下降1.0pct；研发费用率较2019年同期下降0.4pct；财务费用为-1653万元，同比下降82%。

Q3单季度期间费用率同比降低，环比略有提升。2020年Q3公司期间费用率为6.7%，同比降低1.9pct，环比提升0.7pct。主要受Q3营收同比大增66%，各项费用除销售费用外，增速皆低于营收增速，费用率同比改善明显。公司面对疫情变化，狠抓“六大任务”的实施和落实，严控生产成本和各项费用支出，管理红利得到持续释放。虽有疫情扰动，公司整体运营效率仍然稳步提升。公司前三季度净利率18.3%，同比增长4.4%。其中Q3实现净利率19.6%，同比大幅提升4.3pct。净利率连续两个季度在19%以上，持续保持高位。

盈利预测及估值考虑到大兆瓦铸件出货节奏以及其占比提升后对毛利率的改善符合预期，我们维持2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值22倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。风险提示：1）22年风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险