比音勒芬：Q3再现高质量增长，优质服装股行情的开始

事件：公司公布三季度业绩，2020年Q3单季度收入同比增长28%至6.1亿元，归母净利同比增长36%至1.87亿元，增长强劲，受益三季度的强劲增长，20年前三季度公司收入/归母净利同比转正，增长4.0%/12.0%，绝对值达到13.8/3.5亿元。

线上发力叠加全员营销，，Q3收入利润增速再次领跑行业。

收入方面，公司Q3积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新，并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售，带动同店销售增长，我们估算截至Q3本年度门店仅在去年年末894家门店基础上净增30-50家，Q3收入高增28%的主要动力来自单店效率提升。8月举行的21年春夏订货会新品在加盟商中亦收到良好反响，预计Q4收入及利润增长有望延续Q3态势；9月与CCTV《大国品牌》签约并与国家高尔夫球队续签8年合约，奥运营销持续发力，不断围绕品牌建设进行继续投入，打造长期竞争力。

利润方面，公司在三季度继续优化运营管理和渠道效率，折扣控制及成本管理优化下单季度毛利率同比提升0.9pp至69.9%，由此Q3毛利润同比增长29.4%，同时单店效率提升以及主动的后台费用控制下Q3期间费用率同比下降2.0pp至32.5%，促进归母净利高增36.4%至1.87亿元。

存货规模同比环比皆下行，单季度经营性现金流高增。Q3销售的强劲增长带动了存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5亿元，由此Q3单季度经营现金流同比增长193%达到2.1亿元，周转表现非常健康。

盈利预测及估值：展望全年，公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段，同时新零售也为线上销售打开流量空间，我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元，对应PE20/16/13X，继续看好赛道及长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期