三鑫医疗:业绩持续快速增长

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.8亿元，同比增长41.7%；实现归母净利润8205.7万元，同比增长105.5%；扣非归母净利润7402.5万元，同比增长约122.2%。

血液净化产品高速增长，Q3盈利能力持续提升。2020年前三季度，1）分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.7/2.6/2.5亿元（+27.4%/+72.2%/+27.3%），单季度归母净利润分别1214/3234/3757万元（+141.7%/+167.9%/+64.5%），前三季度营业收入高增长的主要原因包括血液净化产品市场份额进一步提升、成都威力生和宁波拉菲尔的并表、防护类产品的增量。2）盈利能力：2020前三季度毛利率为37.4%（+4pp），其中Q3单季归母净利润进一步提升；期间费用率为21.9%（-2pp），其中销售费用率为12.5%（-1pp），毛销差扩大导致盈利能力大幅提升，净利润增速远高于收入增速。

公司打造完整的血液净化生态产业链，瞄准ESRD广阔市场。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，内生外延整合并举，不断寻求新的业务增长点。2019年我国ESRD患者超过300万人，治疗率不足1/4，潜在空间巨大，公司目前市占率不足10%，未来前景可期。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，2020年上半年受疫情影响严重，但从长期来看，有助于公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。

设立全资子公司汉方医学，打造慢性肾病管理平台。公司利用血液净化和终末期肾衰竭治疗器械领域的优势，借助中国中医科学院江西分院等高端人才聚集平台，延伸肾脏病管理产业链，开展中医药慢性肾病产品的研发，为公司提供多元化的收入来源，提升综合竞争力。

盈利预测与投资建议。考虑到明后年公司血液净化领域产品受益于进口替代和其他产品受疫情影响逐渐恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1.06、1.44、1.98亿元，对应EPS0.40、0.55、0.75元，对应PE为48、35、26倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。