华菱钢铁：盈利表现继续优于行业平均

公司盈利能力远超行业平均水平。公司预计三季度净利润17.5亿元-19.5亿元，与上年同期重组前相比，预计变动幅度为75.05%-95.05%；与上年同期模拟重组后同口径数相比，预计变动幅度为21.94%-35.88%。根据我们测算的行业吨钢利润，钢企前三季度业绩同比平均下滑-20%至-25%。公司前三季度业绩剔除重组影响，同比基本持平上下，显示了公司盈利的稳定性。

板材盈利回升+优质资产注入助力。三季度板材盈利明显好于长材。根据我们的测算，冷轧、热轧吨钢利润环比回升分别为325%、28%；长材环比则普遍下降20%左右，主要为汽车行业回暖以及工程机械行业持续高景气导致。此外，公司已完成收购集团少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权，并现金收购华菱节能100%股权、广东阳春新钢51%股权，实现了集团钢铁优质资产整体上市。其中，主要生产冷热轧板的子公司华菱涟钢三季度同比增幅超过50%，也带动了三季度公司盈利能力的进一步提升。

华中区位优势显著，增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，公司品种钢具有较强的竞争优势。同时，我们预计2020年行业盈利同比下降20-25%左右，节奏上，因疫情影响，全年钢价有望呈现前低后高走势。公司凭借一定的区位优势叠加经营管理优势，公司20年业绩有望继续跑赢行业平均水平。

盈利预测&投资建议

预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为52.2亿元、54.2亿元、55.8亿元，对应PE分别为6.1倍、5.9倍、5.7倍，维持“增持”评级。

风险

疫情对生产及下游需求影响；钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。