赤峰黄金：量价齐升，三季报超预期

受益量价齐升，三季报超预期：2020年1-9月，国内黄金均价386元，同比上涨27%。得益于金价上涨，公司净利润大幅增长，其中三季度单季实现净利润2.85亿元，超过上半年的利润水平。公司三季度单季利润大幅增长与量价齐升有关，三季度国内黄金均价413元，较上半年均价上涨11%，由于万象矿业黄金产品投产，矿产金产量也出现增长。

海外金矿重启，境内外有望双丰收：境外万象矿业的金矿项目已于2020年5月投产，6月出产黄金，未来金矿处理量将达到300万吨/年，万象矿业的产品将从铜变更为金。境内五龙矿业扩产也在进行中，选厂规模从1200t/d增至3000t/d（增幅150%），扩建项目预计2022年完成。

剥离资源回收，雄风环保不再并表：公司确定了以矿山为主的发展战略，逐步对非矿山业务进行剥离。公司以15.99亿元转让雄风环保100%股权，转让完成后将有助于公司集中资金发展矿山主业。由于交易双方已经正式签订资产出售协议，雄风环保从8月起不再纳入合并报表范围，该项交易导致公司三季度单季的收入规模同比和环比均出现大幅下滑。

定增方案调整，员工持股接替：由于盈利好转和资产出售的进行，公司资金压力缓解，公司终止非公开发行事项，这将有助于减少对每股收益的摊薄。定增方案中对于未来三年矿产金产量的预测并未因为定增的取消而变化，公司将产量预测嵌入员工持股计划中，彰显对未来黄金产量的信心。

盈利调整与投资建议

我们看好金价走势，上调2020-2022年金价预测，预计未来三年国内金价390/400/410元（上次预测为380/390/390元）；由于雄风环保不再纳入合并报表范围，我们下调未来三年资源回收业务收入至8.35/1.7/1.7亿元（上次预测为17.67/17.67/17.67亿元）。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.56/13.96/24.12亿元（较上次预测上调39%/18%/19%），同比增长302%/85%/72%，维持“买入”评级。

风险提示

金价下跌；产量低于预期；矿山进度低于预期；安全和环保风险。