大华股份公司点评报告：营收稳健增长，现金流改善明显

事件： 公司于10月12日晚发布《2020年第三季度报告》。第三季度，公司实现营业收入63.28亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长128.07%。

点评：

单季度营收增速逐季改善，汇兑损失推动财务费用大幅增长

从单季度来看，公司稳健经营，实现了营业收入和归母净利润的双增长。伴随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，公司经营逐季向好，营收增速逐季明显改善，增速在三季度成功转正。三季度，公司实现扣非归母净利润4.46亿元，同比下降24.51%，非经常性损益较高的原因是公司转让全资子公司华图微芯股权，转让价格为12亿元，产生较高投资收益。另外，受人民币汇率波动的影响，汇兑损失较大，推动财务费用同比增长320.95%，对扣非归母净利润造成了明显的影响。

公司精细化管理推动回款持续改善，毛利率较上半年有所下滑

公司持续推进精细化管理，成效显著：前三季度，公司经营性现金流净额为12.68亿元，同比增长335.58%；第三季度经营性现金流净额为13.75亿元，同比增长313.83%，回款情况得到明显改善。前三季度公司实现毛利率44.99%，同比提升4.02%，可能与公司产品结构调整及疫情期间高毛利的红外测温产品销售较好有关，随着国内疫情得到有效控制，预计红外测温产品销售逐步回归常态，第三季度公司实现毛利率40.05%，同比下降2.08%，回归到去年的水平。

下半年行业需求逐步回暖，全年营业收入有望实现正增长

2020年前三季度，公司实现营业收入161.66亿元，同比小幅下降1.59%，主要受到上半年外部环境不利因素影响：1）国内方面，受疫情影响，部分政府招投标和大项目工程延期，同时中小微企业受宏观经济波动的影响较大；2）海外方面，二季度海外疫情加重，公司在海外地区的业务开展受到不同程度的影响。下半年以来，随着国内疫情逐步得到有效控制，复产复工有序推进，G端与B端需求均出现回暖迹象，四季度增长态势有望加速。从中长期来看，安防行业向智慧视频物联转型趋势不改，企业数字化转型需求持续释放。公司深化与落地“HOC城市之心”战略，推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，助力客户完成数字化转型。

投资建议与盈利预测

伴随着政府支出的逐步恢复，以及AI+视频物联在企业信息化转型中的不断落地，行业需求有望持续增长。预测公司2020-2022年营业收入为306.97、362.66、428.77亿元，归母净利润为38.02、46.03、54.42亿元，对应EPS为1.27、1.53、1.81元/股，对应PE为16.68、13.77、11.65倍。考虑到公司过去三年的PE主要运行在15-35倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.51%、行业景气度等因素，维持公司2020年22倍的目标PE，目标价为27.94元。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期，视频物联转型不及预期，海外市场拓展不及预期，创新业务发展不及预期，市场竞争加剧等。