金发科技：资产负债表修复明显，主业环比改善

公司2020年前三季度实现营业收入262.00亿元（yoy+28.58%）；实现归母净利润37.94亿元(yoy+301.76%)；其中第三季度公司实现营业收入92.70亿元(yoy+15.38%，qoq-18.64%)；实现归母净利润13.82亿元（yoy+217.95%，qoq-39.09%），整体业绩符合我们预期。截止前三季度，公司短期贷款同比减少43.03亿元，资产负债表已出现明显修复。

及下游复工复产稳步推进，改性塑料及PDH业务改善明显。公司三季度改性塑料销量38.13万吨，同比增加19.8%，随着全球疫情逐步控制，国内复工复产稳步推进，改性塑料下游中的汽车和家电消费均有明显提升。上游成本方面，布伦特原油三季度均价同比去年下降28.9%，显著降低了改性材料生产成本，改性塑料业务毛利率预期同比出现明显改善。宁波金发PDH业务Q3平均价差环比增加35.97%，改善明显。

可降解塑料为主的新材料业务维持强势。公司完全生物降解塑料始终保持较高的销量，三季度销售1.37万吨，同比增加12.1%，业绩弹性充分；受5G发展及消费电子改善驱动，三季度特种工程塑料2960吨（yoy+58.3%，qoq+14.9%），仍处在持续放量的趋势中；三季度碳纤维及复材料产销量均环比有较大提升，环比分别增93.2%、33.0%。

医疗健康产品仍是主要盈利贡献，拟扩张医用手套。随着各国疫情防控进入常态化，口罩相关医疗健康产品供应逐渐充足，公司三季度相关业务环比下滑。受医疗健康产品量价环比下滑影响，三季度综合毛利率为28.11%，环比虽下滑，但仍然是三季度盈利主要贡献。公司同时公告拟在广东金发投资建设年产400亿只高性能医用及健康防护手套，一方面升级了公司改性优势，一方面将壮大医疗健康产品业务。

暂维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2020-2022年实现归母净利润46.0/28.1/33.2亿元，对应PE分别为10X/16X/13X，当前市值具备很强的安全边际，未来新材料推广若超预期公司将迎来价值重估，可降解塑料产能投放有望再造1个金发，公司中长期成长路径明朗。

示风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期。