完美世界：买量能力获验，丰富产品储备助力后劲仍足

Q3业绩环比下滑或因成本收入错配，，Q4值得期待，维持“买入”评级公司公布2020年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润17.81-18.21亿元，同比增长21%-23%；2020Q3实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长12%-21%，环比下降16%-22%，我们判断《新神魔大陆》或因上线初期买量成本较高，对Q3利润有负面影响，但部分收入递延至Q4，或为Q4业绩打下基础。我们预计公司已上线核心产品有望延续良好流水表现，叠加储备游戏《梦幻新诛仙》（预计2020Q4/2021年初上线）、《战神遗迹》等后续上线后的流水增量，精品游戏有望助力后续业绩持续增长。我们维持此前盈利预测不变，预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.31/31.30/37.79亿元，对应EPS分别为1.31/1.61/1.95元，当前股价对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。

核心游戏流水表现良好，精品剧集持续去库存，助力业绩稳健增长游戏业务方面，已上线游戏《新神魔大陆》（Q3iOS畅销榜排名3-20名）、《新笑傲江湖》（Q3iOS畅销榜排名11-50名）、《完美世界》（Q3iOS畅销榜排名12-60名）、《新诛仙》（Q3iOS畅销榜排名29-63名）等iOS畅销榜排名保持稳定，流水表现亮眼。影视业务方面，公司出品的《天舞纪》、《倩女幽魂人间情》、《大侠霍元甲》等精品剧集播放量及口碑良好，相继确认收入，成为业绩的重要贡献。

坚守匠心、内容为王，““PC+移动+主机”游戏三驾马车后劲仍足我们看好公司在端游、手游及主机游戏的多元布局，并积极向云端拓展。已上线游戏有望延续良好流水表现，《新神魔大陆》已验证公司“品效合一”的发行实力，有望持续贡献亮眼业绩增量；储备游戏《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》等已具备成功潜质；获《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及发行权，计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游，值得期待；率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域，游戏业务有望持续高增长。影视业务2020年加快去库存实现业绩反转或基本确立，后续有望稳健经营，成为业绩重要补充。

风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性；游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。