凯利泰:Q3业务基本恢复，疫情不改中长期发展趋势

事件：2020年前三季度实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比下降0%-20%，实现扣非净利润1.5-2亿元，同比下降9%-26%。国内疫情趋稳，Q3显著反弹：分季度看，Q3单季度实现归母净利润5807-10244万元，同比变化-14.7%-，实现扣非净利润4972-9409万元，同比变化-22.7-46.3%。受新冠疫情影响，上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售受损。随着国内疫情逐步得到控制，Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长。

公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材，预计四季度业绩将继续回升。股权激励彰显公司信心，加速布局运动医学打开中长期成长空间：公司年初推出了对董事长的大额期权激励，根据期权激励目标，2023年公司净利润将有望达到近8亿元。本次激励有望充分调动公司管理层积极性，彰显公司对未来4年业绩的信心。

报告期内，公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个产品处于注册阶段。参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力，打开公司中长期成长空间。持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出：公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域，核心产品椎体成形手术系统已经形成了全系列产品解决方案，在行业内领先位置稳固；Elliquence产品正借助凯利泰原有脊柱微创资源快速推进在国内的进院工作，同时积极开展适应症拓展，未来市场广阔；2020年3月份公司与意大利TECRES.SPA的合资公司意久泰骨水泥获批上市，后续注册产品包括高粘度骨水泥，抗菌骨水泥，关节骨水泥等，这些产品将完善公司骨科内植入材料产品线，巩固公司在脊柱微创领域的领导地位。运动医学领域，公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。

整体来看，公司布局椎体成形Elliquence能量平台+运动医学均具有很强的市场前景，为公司中长期成长奠定了基础。盈利预测与投资评级：考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润分别为3.23亿、4.54亿和6.01亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.45元、0.63元和0.83元。当前股价对应估值分别为53倍、38倍、28倍，考虑公司深耕骨科微创领域，产品线齐全，行业领导地位稳固，同时布局运动医学打开中长期成长空间。参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险；产品大幅降价的风险