新和成：三季度业绩大幅增长，新产能投产拓展业绩空间

事件描述：

10月15日，公司发布公告：前三季度业绩预增；重要产能建成投产公司前三季度预计实现归母净利润29.24-30.34亿元，同比大幅增长71.7%-78.2%。其中，第三季度预计实现归母净利润7.15-8.25亿元，同比增长30%-50%。公司第三季度业绩延续了一二季度的增长态势，全年业绩有望实现大幅提升。经过前期调试、试运行，公司10万吨蛋氨酸项目、黑龙江发酵项目一期工程于近期正式投产。

核心观点：

全年业绩有望实现大幅增长。

公司第三季度业绩延续了一二季度以来的同比增长态势，但增速有所放缓。业绩环比出现了37%-45%的降幅，主要由于三季度为公司维生素A等主营产品的传统淡季，产品需求及价格环比均有所回落，公司通常也将检修集中安排在三季度。根据统计，2020Q3,维生素A市场均价为41万元/吨，同比上涨10.6%，环比下跌16.2%；维生素E市场均价为6.5万元/吨，同比上涨33.4%，环比下跌12%；蛋氨酸市场均价为1.85万元/吨，同比上涨4.3%，环比下跌25%。四季度为公司主营业务的传统旺季，下游需求旺盛，预计四季度业绩将扭转环比下滑趋势，保障全年业绩表现。

蛋氨酸产能扩张带来持续的增长空间。

公司现有蛋氨酸产能5万吨/年，由于蛋氨酸产品供不应求，生产装置常年处于满产满销的高负荷运行状态。蛋氨酸产品下游需求持续旺盛，公司于近期正式建成投产的10万吨/年蛋氨酸装置的产能爬升速度有望加快，将极大缓解目前蛋氨酸产能紧张态势。蛋氨酸产品国内龙头为安迪苏，根据其10%-15%的净利率水平，以及今年以来蛋氨酸2万元/吨左右的市场均价，预计新增产能将有望为新和成带来20亿的营收增量和2-3亿的净利润空间，成为公司新的业绩增长点。公司蛋氨酸产品未来规划总产能达到30万吨/年，下一阶段15万吨/年生产装置有望于近期开工建设，为公司蛋氨酸业务带来持续的增量空间。

黑龙江生物发酵项目是丰富公司产品品类的重要一环。

公司黑龙江工业园生物发酵项目以玉米等为原料进行生物发酵，经过分离提纯后得到结晶葡萄糖、麦芽糖浆、叶红素、己糖酸、山梨醇、核黄素、钴胺素等多种产品。该项目一期工程的正式建成投产将极大丰富公司产品库，同时为公司生物发酵法生产精细化工品的发展战略奠定坚实的基础。在一期工程建成投产后，二期项目也将开工建设，将进一步巩固公司在该领域的市场地位。

投资建议。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.5、49.82、57.42亿元，同比增速为51.5%、22.1%、16%。对应PE分别为15.67、13.05和11.32倍。公司为精细化工领域绝对龙头，未来产业链将不断拓展，具有长期投资价值。给予“买入”评级。

风险提示。

新进入者带来竞争格局恶化的风险；项目建设不及预期；原材料价格上涨；产品价格大幅下跌；下游需求不及预期。