长安汽车：扣非净利转正，业绩拐点初现

公司发布业绩预告，2020年前三季度实现归母净利润32-38亿元，同比增长220-243%；其中第三季度归母净利润5.98-11.98亿元，同比增长242-384%，基本符合市场预期。

分析判断:Q3扭亏为盈核心板块推动业绩底部向上公司2020年前三季度非经常性损益约56亿元，对应三季度非经常性损益约3.81亿元，测算2020Q3扣非归母净利润2.17-8.17亿元，同比增长135-231%。公司2020Q1、Q2扣非归母净利润分别为-17.93亿元、-8.24亿元，上半年核心业务板块长安自主、长安福特均对业绩造成拖累（上半年母公司净利润-投资收益=-19.79亿元，长安福特净利润贡献=-5.70亿元），Q3公司扭亏为盈，预计长安自主、长安福特业绩均已转正。

展望2020Q4，自主品牌CS75PLUS、逸动PLUS、Uni-T持续贡献增量，长安福特增量SUV车型销量爬坡，核心板块利润贡献有望继续提升，推动公司业绩底部向上。

爆款推动自主销量高增长蓝鲸动力助力业绩改善2019H2长安自主本轮新产品大周期开启，CS75PLUS已经成为爆款，CS75车系连续6个月销量突破2万辆；长安自主第三次创业创新开启全新高端系列Uni，首款车型Uni-T动力、内饰及科技配置优势明显，填补了长安自主在跨界SUV细分市场的空白，同时具备实现L3级自动驾驶的能力，连续3个月销量突破一万辆；Uni系列最新概念车VisionV亮相北京车展，计划在未来2年内投放4~5款新车，继Plus系列后进一步优化自主品牌产品结构。新一代蓝鲸动力在自主品牌中配套比例将继续提升，NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本。预计销量提升、核心零部件降本将驱动自主品牌盈利持续改善。

增量SUV车型密集投放长安福特产品周期重振长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等因素共同驱动下品牌逐步实现重塑，月销量已经恢复到2万辆以上，9月批发销量2.77万辆，创近两年新高。我们认为长安福特核心变化在于增量SUV车型的密集投放，2019年末翼虎换代车型锐际上市，2020年已经上市紧凑型SUV-林肯冒险家、中大型SUV-林肯飞行家、中大型SUV-福特探险者3款全新SUV车型，另外一款林肯品牌SUV车型也有望在2020Q4上市，5款增量SUV车型的产品均价、毛利率均高于老产品，预计将带动长安福特销量和盈利同步向上。

聚焦核心业务板块业绩即将迎来向上拐点公司战略聚焦长安自主、长安福特、长安马自达等核心业务板块，拖累板块已经陆续实现剥离或出表：1）江铃控股：2019年完成改革，公司持股比例从50%下降至25%；2）长安新能源：2020Q1引入战略投资者，完成增资扩股后，公司持股比例从100%下降至48.9%；3）长安PSA：2020Q2将50%股权全部转让给宝能旗下的前海锐致。此外，受新冠肺炎疫情影响，为保供应2020H1公司零部件年降进展低于预期，预计随着下半年年降陆续完成，对业绩的压制也将消除，公司有望迎来业绩向上的拐点。

投资建议公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主新品持续爆发，量价齐增，动力总成降本驱动盈利改善；2）长安福特销量持续改善，增量SUV车型带动销量和业绩改善。非核心资产逐步完成剥离或出表，对公司的业绩压制逐步缓解。

维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的EPS为1.35/1.26/1.41元（不考虑定增），当前股价对应的PE分别11.4/12.2/10.9倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年15倍PE，目标价由16.92元上调至21.15元，维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。