深信服：两点未被市场充分认知，加配好时机

等保2.0落地元年，疫情后需求加速释放未被市场充分认知

1、等保2.0落地元年，有望成为未来2-3年网络安全行业最重要的驱动力之一。从增量角度看，等保2.0将极大催生网络安全行业市场需求，2020年有望创造564亿市场增量，其中新兴市场贡献约524亿元，市场规模处于加快扩容阶段。

2、等保2.0释放市场需求推动深信服加速增长尚未被市场认知。由于疫情导致的政府预算削减，市场对网络安全板块的预期处于低位。我们认为，等保2.0释放的市场需求带动深信服安全业务的快速增长并未被市场所认知，当前正是加仓配置时期。

市场集中度提升最大受益者，新品持续拉动业绩增长能力未被市场充分认知

1、公司等保一体机为用户提供定制化的一站式解决方案，行业集中度提升的最大受益者。公司等保一体机提供全方位产品和服务，具备明显竞争优势。随着行业集中度提升，深信服有望凭借产品和技术优势获得更大的市场份额。

2、高强度研发投入，新品持续推出拉动业绩增长未被市场充分认知。公司近些年持续高强度投入研发，每年不断推出新产品，并通过强大的渠道能力不断挖掘客户新需求。我们认为公司新品对业绩的拉动未被市场充分认知。

投资建议

我们持续看好等保2.0落地对公司业绩增长助力，维持20-22年归母净利润为9.5/12.8/16.3亿元。考虑到当前公司安全业务的持续放量、云和新IT业务未来的成长性，给予2021年16倍PS，目标市值为1366亿元,维持“买入”评级。

风险提示

1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人才团队流失风险。