安琪酵母：业绩增长超预期，海外份额进一步提升

事件：公司发布2020年三季报业绩预告，预计2020年前三季度收入增速为15-16%；净利润为9.98-10.31亿元，同比增加50-55%；扣非后净利润为9.4-9.72亿元，同比增加50-55%。2020Q3收入为20.52-21.08亿元，同比增加11.16-14.17%；净利润为2.79-3.13亿元，同比增加38.81-55.34%。

点评：海外家庭需求增加，市场份额进一步提升。海外疫情持续爆发，家庭烘焙需求明显增加。公司海外的竞争对手主要产能位于欧洲（土耳其）、北美等疫情较为严重的区域，当地为防控疫情基本上采取了人员流动限制和停产停学等措施，或对竞争对手正常生产、物流造成阻碍。同时竞争对手主要产品是鲜酵母，保质期更短，运输储藏均要求处在低温环境，这种严格的运输储存条件在疫情期间难以保证，因此导致在欧洲等海外市场竞品出现缺货、断货的情况。公司主要是干酵母，对运输和保存要求低，公司可以通过干酵母迅速抢占市场份额，同时在竞品断货和缺货的背景下，公司小包装酵母在海外C端渠渗透率明显提升，预计酵母出口业务增速超过20%。

B端C端齐发力，产品结构不断优化，业绩增速超预期。国内部份消费者烘焙习惯得以延续，电商业务延续二季度高增态势，C端持续发力。餐饮端来看，三季度下游餐饮行业基本上已经恢复到八成，大包装酵母销售逐渐恢复正常。B端C端同时发力，同时下游YE业务、动物营养、微生物营养（受国家“禁抗”养殖影响，三季度逐月加速）、酶制剂业务发展稳健。三季度收入增速预计为11.16-14.17%，增速环比放缓。三季度小包装酵母占比持续提升，产品结构进一步优化，目前占比已超过60%，小包装产品放量&产品提价推动三季度毛利率明显提升，三季度业绩增长超预期。

盈利预测：预计2020-2022年EPS为1.65、1.89、2.13元，对应PE分别为38X、33X、29X。维持“买入”评级。

风险提示：B端恢复不及预期；盈利预测不及预期；食品安全问题。