健友股份：业绩稳健增长，海外制剂持续放量

肝素制剂海外放量，推动毛利率上升。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），维持稳健增长，海外制剂销售增加、原料药价格上涨，前三季度毛利率提升8.6pp 至59.4%，毛利率提升主要是由于高毛利的制剂收入占比提升所致；前三季度公司期间费用率为27.7%（+4.6pp）。海外制剂有望持续放量，去年公司收购了美国Meitheal，终端客户资源较为优质，为制剂在美销售增长奠定基础。欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，全球布局有望进一步打开增长空间，助力公司成功实现原料药企业转型。

研发投入持续加大，获批速度显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。

实施股权激励计划，充分调动员工积极性。2020年6月，公司以28.35元/股的价格向31名激励对象授予22.7万股限制性股票，占总股本比例约0.03%，限售期分别为12个月（解除限售比例50%）和24个月（解除限售比例50%）。

股权激励计划绑定员工个人与公司利益一致，有助于调动员工积极性，吸引保留优秀人才，利好长期发展。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为48倍、38倍和31倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。

风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。