中公教育业绩预告：业绩高增超出市场预期，收入确认迎小高峰

事件：公司发布2020Q3 业绩预告，预计2020Q1-3 归母净利润12.8-13.7亿元，同比增长34.2%-42.6%，单Q3 归母净利润15.2-16.0 亿元，同比增速226.3%-243.5%，超出市场预期，并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺（最终完成情况以审计师专项审核报告为准）。

我们认为Q3 业绩迎来高增，主要系：1）此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3 举行，协议班收入得以确认，主要有：①国考协议班/普通班面试及小部分协议班笔试（一般在次年1 月公告笔试成绩，上半年面试，疫情影响下推迟3-4 个月）、②部分省考协议班笔试及普通班面试（少部分省份省考笔试时间为12 月）；③3-5 月份事业单位考试（原在Q2 确认收入，疫情影响下推迟）；④部分教资考试；2）部分原在Q3 进行的考试正常进行，受扩招政策影响，通过率提升贡献收入及业绩增量。主要有：①部分省考协议班面试；②部分事业单位考试；②教师招录考试；③其他综合类考试。

展望Q4，原本旺季+挤压收入确认下业绩高增有望持续。一方面，随着疫情防控工作持续向好，2020 年考试招录走向尾声，原本旺季+前3Q 挤压待确认收入有望迎来收入全面确认。Q4 原本即收入确认高峰（2018 年Q4 收入占比33.1%），省考协议班面试，教资笔试，大部分教师招录和事业单位考试相关收入都将在Q4 得到确认，叠加前3Q被延期考试收入尚未确认完全，双重助力下预期Q4 将迎来全面确认；另一方面，2021 年招录时间陆续确定。2021 年考研时间已确定在12月26-27 日，国考时间根据往年也将在10 月中旬发布，考试时间预期在11 月下旬或者12 月上旬，山东、江苏、四川等地省考计划也逐步推进发布，或将推动新一轮开班小高峰。Q4 收入确认及开课预收款项确认带来的业绩快增有望持续，公司全年各业务线目标保持不变。

中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒拓展职教大市场。培训行业虽受到疫情影响短期内线下业务开展受到阻碍，短期内或对中公教育收入确认有所影响；但地方中小培训机构抗风险能力较弱，疫情有望催化行业加速向龙头集中。①2020 年国考招录人数大幅增长，省考招录人数有望进一步扩容，中公教育公考主赛道有望加速增长；②事业单位序列分类改革尾声+基层招募发力；教师序列需求旺盛、政策利好，赶超公考业务指日可待；考研序列专职教师+标准研发+直营网点解决市场痛点，成长动力充足；③非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张，2020 年管理团队将开始加大对职业能力训练板块的关注和支持力度，据Frost&Sullivan 等第三方公开数据预计财经考试、医学考试等多个细分领域均有10-50 亿开拓空间（详见此前外发报告），依托飞轮效应具备想象空间。

投资建议：投资建议：主赛道+新领域多引擎驱动高增，效率提升凸显龙头规模效应。预计2020-2022 年净利润分别为25.2/34.3/45.5 亿元，对应增速分别为39.7%/35.9%/32.9%，对应P/E 为81x/59x/45x，公司为职教行业稀缺龙头标的，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：疫情导致线下业务无法开展；重大教学事故风险；新业务拓展不及预期，公职岗位招聘人数大幅下滑等。