大华股份：需求摆脱外部事件阴影，毛利率创三季度历史新高

事件：公司于10月13日发布2020年第三季度报告，2020Q3公司实现营收161.66亿元，同比微降1.59%，实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%，实现扣非后归母净利润17.36亿元，同增0.39%。

Q3单季度营收大幅回暖，前三季度毛利率创上市以来三季度新高拉动净利润增长：由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响，公司营收2020Q1-Q3同比微降1.59%至161.66亿元，但Q3单季度实现营收63.28亿元，同增12.56%，较前两个季度营收增速大幅回暖。得益于公司毛利率同增4.02pct 至44.99%达到三季度历史最高值，即使在前三季度营收同降的情况下，依旧实现归母净利润同增50.48%至28.25亿元，扣非后归母净利润同增0.39%至17.36亿元。

研发持续加码，经营性现金流显著改善：研发方面，面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性，公司持续加大对AI、云计算、大数据、机器视觉等方面的研发投入，2020Q3研发费用为20.86亿元，同增3.13pct，研发费用率为12.90%，同增0.59pct。控费方面，2020Q3销售/财务/管理费用率分别为17.33%/1.07%/3.47%，同比变化+1.87/+1.55/+0.06pct，其中财务费用同比增长320.95%，主要系本期汇兑损失较上年同期增加所致。现金流方面，2020Q3经营性活动现金流为12.68亿元，同比增长335.58%，为2014年以来首次三季度经营活动现金流为正，主要系公司加强应收款管理，经营回款增加所致。

转让华图微芯聚焦主业：公司拟作价12亿元转让华图微芯及其全资子公司，华图微芯主要从事SoC 芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后，华图微芯成为公司的关联方，华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易，公司将在产品性能满足要求的前提下，优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划，有利于公司集中优势资源做好主营业务，提升经营效率和质量。

外部需求逐步回暖，公司持续深化HOC 战略，围绕“智慧孪生”，助力各领域智能化升级：公司在“大华HOC（Heart of City）城市之心”战略基础上，围绕“智慧孪生”理念，完整推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，打造智慧物联PaaS（Platform-as-a-Service）平台，为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。近日，公司与多家企业达成战略合作，依托公司在5G、AI、IoT 等领域技术助力各领域智能化升级。自然资源领域，公司携手航天泰坦，利用物联网、视频AI、空间信息等技术，共同创新智慧林业、智慧海洋等自然资源解决方案应用，联手为自然资源信息化发展赋能。消防领域，公司携手合力永兴构建安消一体化应用能力，以信息化、数字化手段助推消防安全治理转型升级。智慧警务领域，公司与鼎城公安达成战略合作，充分运用大数据、人工智能、物联网等技术积极推进主动警务，共建智慧警务新体系。5G 领域，公司联手甘肃联通共同探索5G、物联网、大数据等技术在智慧城市、政企ICT、公共服务、数字生活等领域的融合应用，联手打造面向不同场景的智慧服务，助推甘肃省数字经济发展。

投资建议：鉴于全球安防行业的持续增长，公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2020-2022年归母净利润为37.59亿元、45.52亿元、54.10亿元，EPS 分别为1.25元、1.52元，1.80元，对应PE 为17X、14X、12X。

风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险