上汽集团：销量持续改善复苏，四季度增长可期

事件：公司发布产销快报，9月共实现产销57.2/60.2万辆，同比+0.70%/+9.51%，环比+14.75%/19.45%。其中上汽大众产销15.6/17.5万辆，同比-12.14%/-1.19%，环比+4.02%/+20.69%；上汽通用产销15.0/15.3万辆，同比-4.04%/+9.47%，环比+16.92%/+18.62%；上汽乘用车产销6.0/6.0万辆，同比-6.91%/+5.86%，环比+17.93%/+19.71%；上汽通用五菱产销17.0/17.6万辆，同比+22.43%/+19.73%，环比+22.93%/+18.92%。

点评：受行业回暖复苏，公司9月批发销量同比+9.5%，略高于行业销量增速（预计行业增速为5%~9%）。根据中汽协10月9日数据显示，预估9月乘用车销量同比+7.6%。分品牌来看，大众持续弱复苏改善，大众品牌完成销售15.5万辆，实现同比增长，蝉联单一品牌销量冠军。通用高端车型全线回暖，预计将提升单车销售均价，推动盈利能力改善。其中别克批发销量9.9万辆，同比+28%，创24个月来新高，GL8、昂科威、英朗分别实现销售1.7万、1.6万和3.2万辆；凯迪拉克销量为2.6万台，同比+41.7%，SUV系列表现亮眼，XT4/XT5/XT6分别实现了同比+78.6%/+57.7%/+90.1%。

自主品牌海外销量达到2.7万辆，同比增长66.6%。在疫情影响下仍创历史新高，名爵保持中国出口单一品牌销量第一。

上汽通用五菱MiiEV9月销量达20,150辆，夺得当月新能源汽车销冠。五菱品牌销量达118,027辆，同比增长36%，银标五菱凯捷订单总量突破10000辆；新宝骏品牌销量达20,290辆，同比增长22%，其中，新宝骏RS-3月销9,001辆，RC-5月销5,587辆。

在政策+需求推动下，叠加自主品牌新车型投放，预计公司四季度销量将继续环比、同比改善。汽车“金九银十”旺季促销迎来政策加码。政策方面，2020年7月，工信部等三部门推出开展新能源汽车下乡活动，提振新能源汽车产销量。10月9日，湖北省出台《稳定和扩大汽车消费若干措施》，按销售价格的3%给予补贴。同时，新能源汽车购置补贴政策将从2019年底延续至2022年底。

荣威全新R标和狮标下的新产品MARVEL-R、ER6、RX5PLUS、iMAX8等在设计和智能体验上的升级有望带来销量提升。自主产品升级带来新增长点。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为7651.62亿元、8036.65亿元、8744.71亿元，同比增速分别为-9%、5%、9%；归母净利润分别为221.39亿元、261.59亿元、300.57亿元，同比增速分别为-14%、18%、15%。考虑到海外疫情不确定性对公司的影响，我们预计2020-2022年EPS为1.89元/2.24元/2.57元，基于对公司龙头地位和自主产品升级的肯定，维持公司“增持”评级。

风险提示：海外疫情不确定性影响公司海外业务；国内汽车市场恢复不及预期。