事件概述公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入21.58亿元（+18.08%）、归母净利润6.13亿元（+36.69%）、扣非后归母净利润5.91亿元（+35.14%）。
肝素制剂出口高速放量，AANDA批量获批公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂在去年获得FDA批准后，今年在美国、欧洲、巴西等国家与地区开始高速放量。预计今年上半年制剂出口收入规模约3.5亿元，预计下半年仍将加速放量。公司近两年获批的注射剂ANDA持续增多，阿糖胞苷、苯达莫司汀、硼替佐米注射剂等重磅品种不断推出。
制剂占比提高毛利率提升，海外肝素制剂有望提价公司前三季度毛利率59.39%（+8.57pp），主要是制剂收入占比大幅提高所致。随着美国收储肝素原料，全球肝素产业链供应紧张的状态得了到验证，预计原料药涨价效应将传导到肝素制剂、依诺肝素制剂，有望给公司带来巨大利润弹性。
投资建议维持公司盈利预测，我们预计公司2020-2022年收入33.46/42.71/53.81亿元，同比增长35.5%/27.6%/26.0%，归母净利润8.79/12.23/14.95亿元，同比增长45.3%/39.1%/22.3%，对应2020-2022年PE分别为45/32/26，维持“买入”评级。
风险提示肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期。
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