索通发展：北铝南移打开公司第二成长曲线

事件

公司拟对外投资2.16亿元，与四川豫恒实业有限公司共同设立四川索通豫恒炭材料有限公司。未来新设立公司将建设年产35万吨铝用炭材料项目，索通发展持股比例60%。

点评

西南布局再下一省，总产能继续增长：公司阳极已建成产能192万吨，云铝索通（一期）在建产能60万吨，云铝索通（二期）拟建产能30万吨。通过在四川设立新公司，公司总产能将增至317万吨。本次在四川新建产能符合公司布局西南市场的发展战略，四川将成为继重庆和云南后，公司在西南地区布局的第三个省份。一直以来，国内阳极市场的定价主要参考山东某电解铝企业的采购价格（阳极年采购量约300万吨）。未来随着公司阳极产能的持续增长，公司在阳极市场的影响力将不断增大，有利于提升定价能力。

电解铝产能向西南转移，开启公司第二成长曲线：公司布局西南市场的原因主要与中国电解铝产能的北铝南移有关。17年随着华北地区环保政策趋严，河南和山东地区不再适合发展电解铝产业，当地的铝企向四川、云南转移产能。由于电解铝行业从18年开始盈利下滑，电解铝企业为了减少资本开支，在转移产能时没有自建阳极产能。当地独立的阳极企业受到资金实力和环保政策的影响，向云南转移产能受到制约。公司作为阳极行业唯一上市公司，抓住了本轮产能转移的机会，有望实现市占率提升。

阳极价格有望继续回升，吨净利回升可期：从长期看，阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%，阳极价格在6-9月提价四次，累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%，随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转，我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看，石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行，我们预计公司吨净利有望继续回升。

盈利调整与投资建议

由于阳极价格持续上涨，我们上调阳极价格预测，因此同步上调公司20-22年归母净利润至2.45/3.54/6.31亿元（较上次预测上调35/25/17%）。我们认为公司是周期股中的成长股，beta收益来自于产品售价上涨，alpha收益来自于自身产能增长，维持“买入”评级。

风险提示

经济下行；价格下跌；产量不及预期；成本上涨；全球疫情持续。