神州数码：云业务升级，信创全面落地

与华为优势互补，合作由鲲鹏升级至公有云、数字化转型等全方位合作：9月24日，华为全联接大会上神州数码发布基于鲲鹏架构的神州鲲泰系列终端、服务器、解决方案一体机等产品，并与华为签署全面深化合作协议，此后公司将全力承接华为的终端产品。华为在被制裁背景下预计将重点发力公有云业务，神州数码强大的云管理服务能力和覆盖全国的ToB营销网络可与华为优势互补。未来，公司将与华为在全球范围内就数字化转型、云计算、人工智能、MSP、数据服务、鲲鹏计算产业生态等方面展开全面合作。

开发能力、场景实践能力和营销渠道三大核心优势，助力信创业务加速落地：目前，神州数码在信创领域的布局主要围绕鲲鹏生态和国产算力两个方向展开，并以国产IT核心技术为中心培育完整的生态系统，力争成为信创产业领军。公司发展信创产业有三大核心优势：拥有强大的硬件产品开发能力、丰富的场景实践能力和全面营销渠道。此外，鲲鹏受制裁对公司信创业务影响有限，一方面，华为本身将鲲鹏业务聚焦至服务器，备货充足，且公司在积极寻求解决方案；另一方面，公司正积极与其飞腾等他国产芯片厂商合作扩充产品线。两方面合力保障公司信创业务未来无忧。

经营性业务全面好转，经营质量持续提升：经营业绩方面，此前受疫情影响，一季度业绩下降，但从第二季度开始业务实现大幅改善，2020Q2单季度实现营收226.55亿元，环比+26.10%，同比+10.08%；同时Q2实现扣非净利润达1.92亿元，环比大幅+69.04%，同比+14.31%。经营质量方面，Q2公司经营活动现金流量净额同比大幅增长433.59%至8.42亿元。此外，公司加强应收提效，H1应收账款周转率为5.40次，同比+4.87%，整体呈稳中有升的趋势；在手现金流及应收账款周转率不断改善，表明公司经营质量在不断提升。

盈利预测及估值分析

受新冠疫情影响及美国对华为公司制裁，公司信创业务进展出现延后，分销及云业务维持原增长预期，因此对公司业绩预测进行调整；考虑20年计提了诉讼损失0.84亿元，预计20-22年净利润分别为6.46、10.11、14.70亿元（下调38.48%，26.74%，17.88%），同比增速为-7.92%、56.48%、45.44%。分部估值给予公司21年目标市值294.5亿元，对应目标价45.03元，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；新产品推广不及预期风险。