大北农：养殖景气饲料稳健，种业发展潜力可观

事件：公司公布2020年半年报，公司2020H1实现营业收入89.92亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长2556.20%；公司同时公布三季报业绩预告，预计实现净利润13.5-16.5亿元。

养殖盈利高企，出栏有望持续释放。2020H1公司平台出栏合计64.84万头，同比有所下滑。受益上半年生猪价格高位运行，公司销售均价达到约33.40元/公斤，出栏均重接近130公斤，养殖板块贡献业绩高弹性。生猪养殖行业正处于头部集中度提升的行业红利期，持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。公司持续加强养殖布局，平台现有生猪存栏达到144.28万头，能繁母猪规模17.20万头，下半年出栏量有望持续增长，全年盈利持续兑现。

结构调整盈利改善，猪料有望筑底回升。上半年受生猪存栏低位影响，公司猪料销售仍有一定压力，随生猪和能繁母猪存栏逐步改善，公司优势前端料有望率先迎来需求改善。公司同时在积极发展其他品种饲料，上半年实现禽料销售21.4万吨，同比增长272.32%，反刍料和水产料也有一定涨幅，部分弥补了猪料下滑带来的影响。公司总体饲料销售平稳，毛利率小幅提升，为公司贡献稳定现金流，随下游生猪存栏回升，猪料将呈现复苏趋势，销售环比将逐季改善。

转基因种业持续推进，潜在空间广阔。公司转基因种子业务持续推进，2020年上半年新获耐除草剂大豆DBN-09004-6转基因生物安全证书，可在阿根廷种植；配套前期DBN9936转基因玉米品种的庇护所9858在上半年获得生物安全证书，配套方案落地持续推进。公司在转基因领域经历了10年深耕，技术储备和品种都走在国内中企前列，配合公司现有销售渠道，未来转基因种业商用落地后，将给公司带来显著的市场扩容和利润增厚。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好，远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因，预计公司2020-2022年净利润分别为25.04、27.33和27.86亿元，对应EPS0.60、0.65和0.66元，对应PE分别为19、17和17倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。