中国出版：出版主营经营稳健，下半年预计持续向好

二季度公司出版主营下滑幅度缩窄。2020年上半年，受疫情影响，公司整体营收同比下滑约14%。其中，一季度公司实现营收6.98亿元（yoy-20.3%），二季度实现营收14.61亿元（yoy-10.4%）；一般图书出版业务是公司重要收入构成，一二季度分别实现营收3.57亿元、7.36亿元，同比增速与整体营收增速相吻合。可以看到，二季度公司主营下滑幅度缩窄，同比去年同期仍然有所下滑。

二季度公司净利润同比大幅增加主要源于成本费用端优化以及非经营相关的收益。上半年，公司实现归母净利润2.16亿元（yoy-6.87%），其中Q1归母净利润-0.43亿元，Q2归母净利润2.59亿元（yoy+48.9%）。通过对比本期及上期二季度损益表，本期公司毛利同比增加0.30亿元、费用同比减少0.34亿元，理财、政府补助、信用减值转回等贡献0.37亿元。

存货构成显示公司释放压货风险，但发出商品金额略有减少。截至2020年6月底，公司存货30.82亿元，其中库存商品10.38亿元、处于平稳水平，公司加大计提坏账准备，计提0.60亿元；发出商品10.56亿元，同比去年同期减少1.78亿元，计提坏账准备金额处于正常水平。

盈利预测与评级：公司旗下人民文学出版社与商务印书馆是国内顶尖的出版社之一，在疫情不反复情况下，预计两家出版社下半年受益于新书密集上市，将驱动经营业绩好转；中华书局、大百科、三联书店上半年表现良好，预计下半年仍将持续向好。

我们预计，2020-2022年公司归母净利润分别为7.34亿元、10.00亿元、12.55亿元，同比增长4.4%、36.3%、25.6%，对应现有股价PE 分别为15X，11X和9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政府补助与税收优惠政策变化导致业绩下滑；数字出版对纸质图书出版冲击；市场竞争加剧导致出版主营收入下滑。