振德医疗公司首次覆盖报告：积极进取的医疗护理龙头

快速成长的医疗护理龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。

公司以传统医用敷料OEM 起家，逐步拓展到高毛利的现代伤口敷料、手术感控、医用防护和压力治疗与固定等领域。疫情期间，稳定防疫物品价格供货给国内医疗机构和药店，成功拓展国内渠道。预计2020-2022年净利润30.83/20.02/17.29亿元，同比1865.0%/-35.1%/-13.6%，EPS 15.50/10.07/8.70元，对应 PE 4.6/7.1/8.2倍，剔除防疫类净利润4.0/6.00/8.59亿元，首次覆盖，“买入”评级。公司所在大敷料行业细分领域众多，全球合计几千亿元规模（敷料千亿+感控千亿+运动康复千亿+压力治疗几百亿+造口200亿+失禁150亿等），规模巨大。全球龙头康乐保目前2000亿元市值，对应2019年PE 50倍，保持近10%增长。

国内一次性感控类百亿规模，渠道拓展带动感控类高速放量。

2018年国内一次性手术包用量约1500万，渗透率20%-25%，国内仍以重复使用型产品为主，而北美市场渗透率90%，新冠疫情加速国内一次性感控替代重复使用型产品进程，参考北美市场渗透率，未来国内一次性手术包市场规模可达百亿元。振德医疗凭借品牌影响力和渠道优势，一次性感控类产品正快速放量，假设公司市场份额30%-40%，国内市场做到30-40亿元，未来三年复合增速68%。

新型敷料进口替代，有望成为下一个潜力重磅品种。

2017年高端敷料市场规模达55.95亿美元，在医用敷料市场占比51.2%，预计2022年市场规模将突破70亿美金。新型敷料领域主要被3M 等国际厂商所占据，产品以高价高品质为主。通过多年研发积累，振德医疗现代伤口敷料产品已成梯队，在技术与品质上的不断进步，有望凭借国内销售渠道实现进口替代。

老龄化和肿瘤发病人数增多，造口袋业务值得期待。

全球造口袋市场约160亿元，年均增长率约3%-4%。我国永久性肠造口患者100万人，每年新增造口患者10万，当前国内造口袋类市场10-22亿元。目前结肠造口大多数为大肠癌患者，随着老龄化加剧，心脑血管疾病严重患者增多，部分需常年卧床和大小便失禁均为造口潜在需求者，国内造口市场空间40-50亿元。

风险提示：产品销售不及预期；渠道拓展不及预期；产品研发进度不及预期等。