永辉超市事件点评：云创回归，公司加码全渠道发展

事件：7月31日，永辉超市发布公告称，永辉超市与张轩宁于福建省福州市签订《永辉云创科技有限公司股权转让协议》，张轩宁以3.8亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权。

永辉超市重新拥有永辉云创的管理权和经营权，云创回归上市公司体系。公司以3.8亿元获得永辉云创20%股权，持股比例由26.6%上升至46.6%，成为云创最大股东。截止2020年5月底，云创归母净资产10.1亿元、股权评估值20.15亿元，本次交易中云创整体估值19亿元。同时，2020年1月-5月，永辉云创营业收入为9.56亿元，归母净利润为5.53亿元，扣非归母净利润-4.3亿元。截止2020年5月，永辉云创拥有永辉生活店177家，超级物种54家，永辉到家仓46个。永辉云创的永辉生活app会员总数3285万人，较2018年同期增长3.9倍；日均客流也较2018年同期增长了3.2倍。相较于2018年剥离时，云创经营能力提升，我们认为公司此次股权交易价格合理。

云创“回归”永辉体系后，线上业务将进一步整合，永辉生活APP成为线上业务核心。公司上半年实现到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%，其中永辉生活APP提供的到家服务占比接近六成。永辉云创一直定位于为永辉超市提供创新探索和相关服务，拥有超级物种、永辉生活APP、永辉生活小店等业务。在过去两年，永辉超市在已有云创主导的永辉生活APP的前提下，还开发了云超主导的永辉买菜业务。云创“回归”永辉体系之后，永辉超市将集中力量于“永辉生活APP”线上平台的开发，整合永辉云创的数字业务资源，减少内耗资源和同业竞争，提高线上业务的效率和服务质量。永辉云创将有助于永辉打造“手机里的永辉”，集中力量推进“永辉生活APP”和到家业务，加速永辉超市数字化转型。

顺应行业趋势发展线上业务，推进线上线下全渠道融合。疫情加速生鲜线上消费培养，云创板块助理公司数字化业务和到家业务高速发展。为顺应行业趋势，公司加大了对到家业务的投入，拓展线上线下融合发展是永辉超市未来发展规划中的重点工程，而永辉云创的“超级物种”、“前置仓”、“永辉生活APP”等业务将是永辉超市线上布局的重点发展方向。永辉超市重新控股永辉云创，符合永辉超市推进线上线下全渠道融合的战略方向，满足消费者多元化的需求。

盈利预测：永辉云创回归永辉超市上市公司体系，将围绕“永辉生活APP”平台建设和到家业务发展，促进线上线下全渠道融合。我们预计公司20/21/22年公司收入1052.09/1256.81/1523.75亿元，增速23.95%/19.46%/21.24%，实现归母净利21.75/27.88/35.97亿元，同比增速51.87%/23.69%/26.87%，EPS为0.25/0.31/0.39，对应PE为45.13/36.49/28.76，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：线上业务发展不及预期，生鲜行业竞争加剧。