第一创业：“资管+固收”优势突出，定增补充资本决战差异化赛道

公司固收业务连创佳绩，除客户需求持续提升外，源于公司“十年磨一剑”铸就的固收“金字招牌”。与同业相比，公司固收业务品种丰富，着力打造覆盖债券承销、做市交易、债券资产管理等的全业务链经营模式，满足客户个性化固定收益业务需求，稳居行业第一梯队。在大数据时代，金融科技赋能为公司固收业务打开更大发展空间，有效提升客户体验。

资管业务作为公司战略发展重心，近年已取得多项突破，在各业务线中营业收入贡献度仅次于自营。公司布局的“券商资管、公募、私募”三大支线齐头并进，在注重产品设计方面的创新之外，亦着力提升产品投研和销售两项能力，共同构建了资管业务的核心竞争力。

一创投行多年来积累了宝贵的国际化经验，在注册制改革机遇下投行业务持续发力并驶入发展快车道，丰富的项目储备将在未来两到三年为公司创造更为可观的业务收入。

公司定增完成，打破资本金“瓶颈”发展空间打开。此次定增前公司资本金规模落后于上市同行，在当前证券行业“资本化”的大趋势下，有限的资本成为公司加快发展步伐的重要阻碍。42亿资本金补充极具针对性，在进一步增强固收业务市场竞争力的同时，有效填补信用业务短板，符合公司全方位发展的综合性券商定位，整体实力料将显著提升。

盈利预测及投资建议：当前证券行业正面临国内资本市场改革提速和国外竞争者大量入局这两大中长期趋势，业务结构革新将成为未来证券公司发展的主旋律。第一创业的业务结构有较为鲜明的特色，收入不过度依赖经纪业务，因此在行业持续激烈的佣金“价格战”中受冲击较小；而以“资管+固收”两大优势业务打造特色品牌，形成核心竞争优势，定增补充资本金后在差异化赛道有望成就“强者更强”。我们持续看好公司发展前景，认为其相较可比公司，拥有在特定业务领域中的核心优势和在行业中的差异化竞争优势，故给予公司一定的估值溢价及“推荐”评级。6个月目标价14.25元，对应4.5xPB估值。

风险提示：宏观经济下行风险、资本市场下跌风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险、公司业绩不及预期风险