扬农化工：公司正处于“第五次腾飞”的爆发初期

扬农化工公布2020年上半年业绩：营业收入为59.17亿元，YoY+12.45%（调整后），归母净利润为8.27亿元，YoY-2.78%（调整后），对应EPS为2.67元，扣非后归母净利润为8.17亿元，YoY+38.92%（调整后）。

我们认为扬农化工正处于“第五次腾飞”的初期，这次腾飞的本质将会是“纵向一体化”，即使得扬农化工从目前一个聚焦农药原药生产的制造型公司，转变为雏形初具的研发、生产、销售一体化综合性农化巨头。

如东基地优嘉三、四、五期的项目建设是扬农化工实现第五次腾飞的具体支撑。优嘉项目的陆续建设将支撑公司中长期持续成长。扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段，2020年2季度末，扬农化工在建工程达到15.17亿元，其中主要是优嘉三期项目。截至2020年6月30日，优嘉三期项目已累计投资70.56%，工程进度达到80%，我们预计有望于3季度建成。此外，公司乙唑螨腈原药项目工程进度达到99%、氟环唑项目工程进度达到85%。后续优嘉公司还有四期、五期项目将陆续建设。

2020年1月“先正达集团”的成立，为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。

公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年净利润分别为13.56、15.97和18.48亿元，对应EPS分别为4.38、5.15和5.96元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为22、18和16倍，维持“强烈推荐”评级。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；中化资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。