红旗连锁：拓店步伐持续，省外布局打开新空间

事件：公司发布《2020年半年度报告》，公司2020H1实现营收45.18亿元，同比增长17.98%；营业利润2.97亿元，同比增长13.83%；归母净利2.61亿元，同比增长10.24%。

公司拓店步伐持续，省外布局打开扩张空间。由于疫情防控常态化，居民消费回落到正常水平，Q2营收增速环比下降11.82%。疫情期间公司拓店步伐仍未停止，带来营收逆势增长。公司上半年净增门店119家，门店总数增加到3189家。公司以管理输出的方式与兰州国资利民资管集团签署战略协议共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，迈出了跨省布局的第一步。随着公司省内拓展和省外布局同时推进，密集式开店形成的网络布局优势进一步显现，有望进一步打开市场空间。

毛利费用均保持稳定，投资收益拖累Q2业绩。疫情期间公司成本管控能力较强，公司H1毛利率和期间费用率分别同比下降-0.03pct和-0.02pct，均保持平稳。受疫情常态化消费回落，以及新网银行投资收益增速影响，归母净利增速环比大幅下降。若剔除新网银行的影响，公司H1归母净利同比增长20.8%，Q2净利（1.02亿）约和Q1持平（0.99亿）。

线上业务持续布局，有望成为新业绩增长点。公司在加快线下布局的同时，紧跟发展节奏，拓展线上业务作为重要补充。公司在在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上，开设“红旗到家”平台，适时推出直播购物，实现线上线下协同发展。随着线上业务的逐渐铺开，有望成为新的业绩增长点。

盈利预测：公司作为西南地区便利店龙头，通过“商品+服务”差异化发展，赢得消费者喜爱。我们预计公司20/21/22年公司实现收入87.79/96.99/104.60亿元，增速12.22%/10.47%/7.85%，实现归母净利6.44/7.45/8.47亿元，同比增速24.79%/15.67%/13.66%，EPS为0.47/0.55/0.62，对应PE为21.52/18.61/16.37，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，投资收益下滑。