华伍股份：业绩高增长的工业制动器龙头，航空军工业务有望加速放量

公司是工业制动器龙头，军民融合发展，业绩进入高速增长期。公司工业制动器市占率较高，超过40%，行业内居首。公司立足于较强的技术和产品实力，坚持中高端产品定位和国产替代策略，下游逐步覆盖港口起重、冶金、风电等众多领域，并积极向轨交等领域拓展。

公司军民融合发展，航空零部件和军用无人机维修业务快速发展。

20H1公司净利润超去年全年，同比增速达159.57%，利润增量主要来源于风电制动器（收入+72.02%）、起重运输制动系统（收入+34.64%）和军工业务（收入+109.22%）。公司预告前三季度业绩同比增长130%-160%。

公司是军机和航空发动机产业链重要配套企业，受益于主战装备上量，军工任务饱满，相关业务快速增长。20H1公司航空零部件业务收入同比增长109%，业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套企业，为其提供机匣和反推装置，二者价值量较高，合计约占发动机成本的15%，公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务高增长；为成飞、西飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配套层次有望提升至飞机零部件。

公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业，军用无人机维修需求旺盛，有望成为重要的业绩增长点。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期，且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升，维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修，还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造，价值量较高，首次大修造价约是飞机造价的三分之一，市场空间较大。长沙天映与贵飞深度绑定，后者是国内无人机重要的制造和试飞基地，公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成，维修能力将进一步提升，且有望向有人机维修领域拓展。

风电制动器市场成长空间大，公司市占率较高，业务有望保持快速增长。2019-2021年为风电确定性抢装期，行业对于风电制动器需求强烈；抢装过后，陆上风电发展依然稳健，海上风电进入快速发展期。

我们测算2020-2030年风电制动器行业总市场规模有望达140亿元。

公司是风电制动器领域头部供应商，市占率较高，技术达国际先进水平，海上风电制动产品已批量装机。公司风电制动器收入2019年同比增长66%，20H1同比增长72%，有望保持快速增长。

传统领域制动器业务稳步增长，轨交制动器有望成为重要增长点。公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商，港机起重等传统制动器业务稳步增长，随着港口智能化和传统港口改造等为公司发展带来新机遇。城市轨道交通建设规划规模持续处于高位，地铁在城轨交通中占比高，相关制动器产品的市场空间约40-50亿元；目前国内轨交市场制动器产品多由德国克诺尔提供，公司产品能够实现和克诺尔同类产品尺寸互换和功能互换，目前公司地铁空气制动系统正努力突破首台套，液压制动系统已具有批量业绩，公司轨交制动器业务有望成为重要增长点。

盈利预测和投资评级：军品方面，下游主机厂需求旺盛，公司订单饱满，军工业务有望加速放量。民品方面，公司工业制动器快速增长，特别是风电制动器高速增长，风电抢装过后仍有望保持较快增长；轨交制动器有望成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元，对应EPS 分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE 分别为31倍、21倍及14倍，维持买入评级。

风险提示：1）下游发动机产量提升不及预期；2）无人机维修业务发展不及预期；3）零部件产能建设不及预期；4）风电市场发展不及预期；5）轨交业务拓展不及预期；6）系统性风险。