益丰药房：自建加快医保覆盖率提升，药店龙头稳健前行

事件：公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入62.93亿元（+24.65%）；归母净利润4.12亿元（+33.84%）；归母扣非净利润3.98亿元（+31.20%）；实现EPS为0.78元。业绩符合市场预期。

点评：疫情过后自建步伐加快，优先专注并购整合公司20H1净增加门店385家，其中自建直营门店269家，新增加盟店108家，并购45家，关店37家，期末直营门店数达5137家，同比增长32.70%。

单季度看，公司Q2自建门店192家，环比上升149.35%；并购速度则放缓，公司继续实施快速自建扩张并专注并购整合的策略。为提升门店经营效率，报告期内公司迁址门店64家。但考虑到公司可用资金超过60亿元，零售药店行业并购价格有下行趋势，不排除公司下半年重启并购的可能。

营运能力提升，华东地区医保覆盖率创历史新高受疫情影响，20H1公司毛利率同比下降1.01pct至38.08%，但净利率同比增长0.60pct，环比增长0.30pct，体现了公司内部较强的经营效率和控费能力。20H1公司销售费用率同比降低0.30pct，管理费用率和财务费用率均同比降低0.15pct。随着医保定点政策的放开和逐步推进落实，公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善，截至2020H1，公司医保门店数量为3707家，占公司门店总数比例为79.82%，医保覆盖率同比上升4.31pct，创历史新高。由于华东地区消费能力强，公司在提升门店医保覆盖率的同时有望进一步提升华东地区单体门店收入及坪效。

积极推进医药新零售模式，与爱尔眼科强强联合打造眼健康服务体系公司持续完善和升级会员管理系统，通过升级的SCRM系统提升会员管理效率，增强客户粘性。截至2020H1，公司拥有会员人数达4000万，会员销售占比84.00%。O2O多渠道多平台上线门店超过3500家，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，上半年公司实现互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。8月27日，爱尔眼科与益丰大药房签订战略合作协议，双方将强强联合、优势互补，为广大以药房为核心的辐射区群体提供专业的眼健康服务、眼健康科普，全面提升基层社区百姓的眼健康意识。

未来公司有望由单一的药品零售商转变为具有全生命周期健康管理能力的服务平台。盈利预测、估值与评级公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张。考虑到公司自建速度加快和送转后股本增加的影响，调整20~22年EPS预测为1.39（-0.54）/1.79（-0.67）/2.28（-0.82）元，归母净利润同比增长35.30%/29.00%/27.48%，现价对应PE为69/53/42倍。维持“买入”评级。

风险提示：新建和并购进度不达预期风险；商誉减值风险。