先河环保：运营收入同增50%表现亮眼，静待占比提升驱动戴维斯双击

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收4.79亿元同降28.53%，实现归属于上市公司股东的净利润6909万元同降28.06%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490万元同降28.51%，实现经营活动产生的现金流量净额-1.02亿元。

运营与咨询服务同增超50%表现亮眼公司2020Q2实现营收3.07亿元同降25.8%，相比Q1的-32.9%环比改善。

环境监测系统业务实现营收1.98亿元同降52.69%，主要受疫情冲击线下招标交付等活动受限所致。运营及咨询服务实现营收2.49亿元同增50.07%，表现亮眼。更为永续的商业模式在外部冲击下，表现出强大的市场竞争力与客户粘性。由于运营业务毛利率更高收入占比提升，上半年公司综合毛利率由去年同期的46.5%提升到50.4%。由于人员成本支出刚性，收入下降背景下，管理和研发费用率分别上涨2.8、2.6pcts，符合预期。销售费用率基本与去年持平。

静待运营收入占比提升驱动戴维斯双击公司积极由设备供应商向运营服务商转型。首先数据运营业务带来按年收费更稳健且持续的服务收入。其次高用户粘性，叠加单客户潜在年收入贡献提升，有望带来更稳健的现金流和业绩增长。单客户稳健可持续，且收入有望持续提升，并有良好的现金流贡献的运营业务，将抵消公司设备业务的周期性。公司作为覆盖城市数量与提供运营服务城市数量最多的头部公司，在政策驱动及排名压力地方改善环境质量的刚性需求背景下，随着监测区域扩大市场空间有望逐步扩张，尚处于成长早期的数据运营服务市场将给公司带来良好发展机遇。随着毛利率更高、粘性更强、营收和现金流更可持续的运营业务收入的持续增长，公司有望迎来戴维斯双击。

投资建议：维持公司2020-2022年EPS为0.55、0.72、0.93元/股，维持“买入”评级。

风险提示：运营业务进展不达预期，市场竞争加剧。