中炬高新:业绩超预期，看好全国化

事件：公司发布2020年中报，20H1实现营收25.54亿元（+6.78%），实现归母净利4.55亿元（+24.31%），扣非净利4.42亿元（+27.48%）；其中20Q2实现营收14.01亿元（+20.67%），归母净利2.49亿元（40.79%），扣非净利2.38亿元（+42.4%）。

投资要点C端需求旺盛，补库存需求＋小品类增长，收入实现高增。20H1实现营收25.54亿元（+6.78%），其中美味鲜公司营收24.92亿元（+10.16%）；单Q2美味鲜公司营收13.69元亿（+25.02%）。1）分产品，20H1酱油业务稳健发展，实现收入15.83亿元（+7.75%）；其他品类出现分化，小品类鸡精粉受餐饮拖累大幅下降（-21.85%），其他品类仍较快增长，食用油同比高增49.66%，蚝油增速接近40%，料酒增速超过50%；2）分渠道，20Q2末经销商总数达1254家，上半年净增203家，20H1公司地市级开发率87.83%，同比提高4.5pct，区县开发率45.24%，同比增加6.9pct，未来将继续加快空白地级市及三级区县开发，持续加快全国化扩展进程。公司南部成熟市场区域20H1实现营收10亿元（+5.48%）；东部地区同比小幅收缩（-1.87%，主要是因疫情反复导致偏餐饮品类收入；中西部及北部区域实现较快增长，20H1分别实现营收5.21/4.06亿元，同比+32.23/16.13%。

成本下行、供销两旺，利润增速超预期。20H1美味鲜归母净利4.56亿元（+25.73%），净利润同增0.96pct；单Q2归母净利2.5亿元（+42.05%）。

20H1美味鲜毛利率42.85%，同增3.24pct，主要是19年4月增值税税率调整增加收入，部分原材料、包装物采购单价下降。成本端：公司成本控制稳定，销售人员工资待遇额及业务费用驱动销售费用+1.42%，费用投放带来了家庭端增量，弥补了餐饮消费端的下滑。20H1管理费用率、研发费用率以及财务费用率均有所降低，同比-0.89/-0.11/-1.25pct。

产能落地铸基石，助力全国化布局。中山厂区扩产项目：重点对酱油工序进行技改升级，实现扩大酱油/料酒产能25/2万吨，改造、搬迁等前期工作陆续开展。厨邦三期扩产项目：预计天然油项目Q3可全部完工，酱油煮制首期工程计划2020年底投入使用。阳西美味鲜二期项目（蚝油10万吨/年，沙司0.7万吨/年）亦按照10月底试投产目标有序推进。

盈利预测与投资评级：预计20-22年公司营收为53/62/72亿，同比+14/16/16%；归母净利为8.6/10.3/12.4亿，同比+19/20/21%，PE为71/59/49X，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，提价不及预期，食品安全问题，疫情控制不及预期。