美年健康：提质增效成效显现，体检龙头价值回归

2020年起盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下，公司逐步走出业绩低谷，2020年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为100万、9.51亿、11.77亿，EPS分别为0.00/0.24/0.30元，当前股价对应P/E分别为59456/69/56倍，2021-2022年估值与其他医疗服务龙头公司相比具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

向前看，美年健康开启全生命周期健康管理新阶段，品质+科技驱动业绩成长在健康体检行业发展历程中，既有国家层面的政策支持，也有非公机构间的激烈竞争，公司在曲折中前进，战术越来越精准，目标越来越清晰：将品质、科技创新作为核心竞争力打造，未来5年将更多通过质量和全生命周期健康管理提升复购率与客单价，进而带动单店业绩提升，借助阿里巴巴线上渠道和流量，以及自身700家体检中心的线下覆盖力，突出专科优势，稳固非公体检行业领导者地位。

阿里巴巴全方位助力公司战略、管理、业务、数字化转型与提升1）从战略看，与阿里巴巴的合作既符合阿里巴巴“双H”战略(healthy&happiness)，又符合美年健康“做大主业、建立生态、完成闭环”战略，公司大到商业模式、小到员工考核、客户体验都在不断优化和改进；2）从管理看，阿里巴巴将助力公司建设大数据驱动的业务中台，有利开展大数据和信息化建设，提升公司运营效率；3）从业务看，美年健康已经全面对接阿里巴巴线上平台流量，考虑电商平台的导流、协同效应，未来在产品创新、数字化转型等领域将有更多的合作，加上2020下半年线下团检、个检回流，公司未来业绩确定性高。

量价齐升长期趋势不改，持稳态收入有望维持20%左右增长、净利率10%左右2020疫情影响下，团个检客户更加重视疾病预防和健康管理，下半年团检客户从公立医院回流有望超预期，客户结构优化；个检占比提升是长期趋势，通过体检内涵提升、个性化定制、下午场及阿里巴巴线上导流，个检比例有望提升至50%以上。

风险提示：受疫情影响，团检客户可能延迟到检，体检中心客流量恢复可预测性降低；体检中心扩张过程中的管理风险。