宁德时代深度系列（二）：供应链持续进化、全球化打开空间

与供应商协同进化，打造最强供应链

宁德时代是全球动力电池龙头，成本优势是公司与海外电池巨头抗衡的重磅武器。我们认为，其对供应链的严格把控、精细管理与共同成长铸就了强大的成本优势。在新能源汽车新一轮景气周期中，我们看好宁德时代及其供应商的成长动能与进化潜力。预计公司2020-2022 年在全球动力电池销量为43.22/77.56/ 130.50GWh，调整归母净利润至49.62（+0.57）/66.47（-1.16）/90.00（+0.48）亿元，EPS 为2.13/2.85/3.86 元，当前股价对应PE 为96.86/72.32/53.41 倍，我们看好公司全球锂电王者地位，带领中国优质供应链走向全球，维持“买入”评级。

产品结构或分化，高性价比供应商更受青睐

宁德时代拥有最强的供应链管理体系，从宁德时代2019 年供应商来看，我们认为其供应商筛选标准有：1）产品品质与一致性；2）持续降本能力；3）供货能力与共同开发能力。在当前时点，宁德时代的降本意愿更加强烈，高性价比是筛选供应商的重要标准，具备稳定输出能力的二线厂商的市场份额或有提升。此外，宁德时代产品已供海外高端系列车型，产品结构将升级，高端原材料需求或有提升，相关公司将量价齐升。

产业链共同进化，携手走向全球市场

以宁德时代为核心的产业链集群已经形成，宁德时代采购量大，且进入宁德时代供应商名单通常意味着公司相关产品得到市场认可，给供应商带来可观的业绩增长，建议关注之前小规模供应商如中材科技、中科电气在宁德时代供应份额的持续提升。此外，优质供应商如恩捷股份、璞泰来、天赐材料将跟随宁德时代走进海外主流车企供应链体系：一方面享受量升红利，另一方面将提升自身进化能力，构成良性循环。

风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池市场竞争加剧。