粤高速A2020年中报点评：Q2利润扭亏，利空出尽静待业绩回升

免收费政策影响逐步消退，二季度实现扭亏。

营收端，上半年免收费通行政策影响下，公司通行费收入同比下降58%至6.09亿元，带动营业收入同比下降55.46%至6.61亿元；成本端，受益于车流量重估减少路产折旧，上半年营业成本5.24亿元，同比微降4.63%；投资收益端，公司上半年投资收益1.07亿元，同比下降61.4%，主要系参股高速公路企业同受免收费政策影响；最终，公司上半年归母净利润微亏0.06亿元。我们单拆Q2数据，公司营业收入环比增长113%至4.5亿元，归母净利润环比Q1上升1.34亿元至0.64亿元，高速公路恢复收费后，业绩如期回升。

分流影响减弱叠加费率提升，下半年路费收入回升或超预期。

一方面外部分流影响到2020年同比影响边际改善；另一方面佛山一环从2020年初开始收费且治超趋严，货车有望回流佛开高速及广佛高速；此外，佛开高速南段改扩建完成后，车道由双向四车道变为双向八车道，对应收费标准将由0.45元/公里变为0.6元/公里，同时配合车流量自然增长，疫情影响消退后，预期2020年下半年起公司营收将大幅回升。

两项会计估计变更相抵之下，预计全年贡献归母净利增量0.79亿元。

2020年初公司公告根据2019年版对旗下佛开高速及京珠高速广珠段未来车流量的重估结果，自1月1日起对路产折旧有所调整，预计两条高速受车流量重估影响对应折旧减少1.5亿元，合计贡献2020年归母净利增量1.06亿元。此外，公司最新公告自2020年9月1日起变更机器设备、电子设备和其他设备的折旧年限及固定资产（除路产外）的净残值率，预计减少归母净利润0.27亿元。两项相抵，预计全年归母净利润由于会计估计变更增加0.79亿元。

拟收购集团广惠高速21%股权，增厚报表同时对冲广佛高速到期风险。

公司拟向集团进一步收购广惠高速21%股权，合计持股比例由30%上升至51%，实现控股并表。广惠高速全长155.31公里，建成于2003年12月，收费期限30年，目前剩余13.3年。对广惠高速收购完成后，期限上看，假设2020年底完成收购，届时公司路产加权平均收费年限从8.56年上升至10.11年，与广佛高速到期风险实现对冲；业绩上看，不考虑收购资金成本的情况下，按2019年计算，完成收购后将提升粤高速收入53.57%，增厚归母净利润16.74%。此外，下半年佛开南段改扩建收费期重核或能落地，两者叠加从而进一步提升路产主业持续性，建议关注收费期重核进度。

静待下半年广东省免费通行政策补偿措施落地，或有超预期可能。

针对上半年高速公路免费通行，后期有望出台相关补偿政策，广东省作为改革开放前沿阵地，我们认为补偿措施或许能够更为市场化，对上市公司及投资者利益的考虑或许能够更为充分，下半年政策落地存在超预期可能。若补偿政策好于预期，则成本端折旧压力有望进一步缓解，业绩有望超额修复。

盈利预测及估值。

我们预计公司2020-2022年归母净利润预测分别6.85亿元、15.55亿元、14.58亿元。对应现股价PE 分别21.30倍、9.50倍、10.04倍。考虑到免费通行后，在板块具有估值超额修复空间，同时公司车流回流有望带动可比口径收入增长，维持“增持”评级。

风险提示：车流量不及预期。