联化科技半年报点评报告：农药业务持续回暖，医药CDMO业务成亮点

农产品需求增长，全球农化市场持续回暖在农药业务板块方面，2020年以来，新冠肺炎疫情及自然灾害引发农产品需求增长，全球农化市场持续回暖。同时，农药行业的整合也使得国内不合规企业大规模关停，导致市场供应链平衡被打破。在此环境下公司农化业务依然保持着较稳定的发展。凭借着厚实的产能积累，2020H1公司农药业务收入为13.18亿元，同比减少19.72%，影响较小。随着下半年疫情因素的减弱及公司生产基地的复工复产，预期下半年公司农药业务产品的产能有望快速恢复，订单交付数量也将回归正常。

医药CDMO 维持高景气度，业务营收及占比进一步扩大在医药业务板块，上半年受疫情影响相关产品产能受限，但公司与核心客户的稳步合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽。得益于业务拓展带来的销售收入增加，公司医药CDMO 业务取得了一定的规模优势，同时，公司在产品结构方面也有所优化，医药事业部保持了销售与经营效益的高速增长。2020H1医药业务收入为3.41亿元，同比增长66.38%，营收占比达到16.08%，同比增加7.50%，毛利率达到42.98%，同比增加14.98%。目前国内医药CDMO 保持着较高的行业景气度，公司医药生产验证项目进展顺利，今年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。预期下半年公司医药业务仍将保持高速增长趋势。

盈利预测与投资建议：公司主营业务所在行业概况及公司各版块业务的调整和我们之前的预期基本一致，因此我们维持公司首次覆盖报告中的预测。预计2020-2022年，公司分别实现归母净利润3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元，对应EPS 分别为0.36元、0.44元、0.61元，对应PE 分别为68.82、56.92、40.60。

风险因素：下游需求疲软风险；新项目建设、投产进度不及预期风险；环保安全风险。