浙江龙盛：海外疫情影响持续，静待染料需求恢复

事件描述：

8月18日，公司公告2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收75.95亿元，同比下降21.29%；归母净利润22.69亿元，同比下降10.36%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比减少8.11亿元；加权平均净资产收益率为8.90%，同比减少2.92个百分点；经营活动现金流净额为19.15亿元，同比下降36.46%。

整体毛利需求萎靡而下降

2020H1，公司实现毛利31.72亿元，同比下降30.04%，毛利率为41.76%，同比减少5.22个百分点。由于疫情以及原油价格的波动，公司的盈利能力略微下降，但对公司整体的状况并没有本质上的影响。2020H1，公司净现比为0.84，同比下降29.41%；存货周转天数为939.6天，同比增加121.4天，盈利质量和经营效率都有所下降。资产负债率为48.58%，同比减少6.48个百分点，公司财务风险进一步降低，提高抗风险能力。公司应付票据及账款由2019年年末的38.81亿元减少到36.51亿元，应收票据及账款由2019年年末的47.24亿元减少到43.17万元，应收的减少大于应付的减少表明了公司在产业链中的话语权增大。2020H1公司良好的整体状况抵御了市场和外部环境变化带来的冲击，在竞争加剧的情况下保持盈利，巩固市场地位。

Q2整体净利润环比下降，疫情影响持续

2020Q2，公司实现营收33.95亿元，环比减少19.17%；归母净利润10.93亿元，环比减少7.06%；扣非后归母净利润4.41亿元，环比下降44.88%；整体销售净利率为30.98%，环比增加2.2个百分点。公司Q2的整体经营状况不如Q1，主要因为二季度海外多地疫情达到高峰，全球染料需求低迷，产品出口量受到影响。

染料板块：量价齐跌，静待需求恢复

2020H1染料业务实现营收38.29亿元，同比减少28.50%，营收占比50.41%。与19H1和19H2相比，公司20H1的染料业务盈利能力有所下降，主要是因为20H1染料销量和均价都有所下降，盈利能力减弱。20H1公司染料的销量有所下滑，为9.36万吨，同比下降7.60%。20H1分散染料均价为27963元/吨，同比下降32.05%，环比下降2.13%。2020年以来，分散染料均价从Q1的29682元/吨下降至Q2的26243元/吨（-11.59%）。

中间体板块：价格波动较大，受疫情影响营收下降

2020H1中间体业务实现营收19.12亿元，同比减少19.56%，营收占比25.17%。与19H1和19H2相比，公司20H1的中间体业务业绩有所下滑，这主要是由于海外疫情加剧导致的中间体销量下滑。20H1公司中间体销售量为4.12万吨，同比下降19.56%；中间体的价格波动较大，间苯二胺20H1均价为49059元/吨，同比上升17.97%，环比下降9.89%，间苯二酚20H1均价为90277元/吨，同比上升7.10%，环比下降9.38%。

助剂板块：产品价格有所上升，销量减少导致营收下降。

2020H1助剂业务实现营收3.93亿元，同比减少26.27%，营收占比5.17%。与19H1和19H2相比，公司20H1的助剂业务盈利能力下降，主要因为助剂销量下降。20H1德司达助剂均价为15598元/吨，同比上升9.78%，环比上升10.73%。2020年以来，德司达助剂均价从Q1的15269元/吨上升至Q2的15926元/吨（+4.30%）。虽然20H1助剂的价格较19H1和19H2有所上升，但海外疫情导致的外需下降对公司的影响更加显著。20H1公司助剂的销量有所减少，为2.59万吨，同比下降30.19%。

项目即将投产，有望带来新的业绩增长点

目前公司正在建设多个项目，包括：年产10万吨散染料清洁生产集成技术改造项目，总投资10.57亿元，目前工程进度99%，预计2020Q3投产；年产2万吨H酸项目，总投资3.78亿元，目前工程进度99%，以及一系列扩充产能的工程项目。公司项目投产后，产能将进一步释放，带来可观的业绩增量。此外，公司的3000吨高性能分散染料升级改造项目、年产25350吨间苯二胺衍生物系列产品项目、年产36700吨间苯二酚、9258吨间羟基苯胺、200吨乙酰间双技改项等也于2020H1取得环评批复意见，有望继续为公司带来新的业绩增量。

预计20H2部分海外国家疫情影响减弱，对外销量有所增长

2020年以来，随着新冠肺炎疫情在全球的扩散及其影响加重，全球经济不断下滑。失业率提升、物流不畅等因素导致全球供应链多环节受阻，国际贸易和投资大幅缩减，全球不同经济领域都面临下行风险，我国出口贸易额同比下降6.2%，服装出口额同比下降19.4%，全球染料需求低迷。公司主营染料及中间体行业，也因需求低迷的影响导致销量下降。但随着2020Q2部分国家疫情减弱，开始复工复产，未来半年对染料及中间体需求将会有所上升。

投资建议

预计公司2020-2022年归母净利润分别为46.8、52.7、62.3亿元，同比增速为-6.8%、12.5%、18.3%。对应PE分别为10.7、9.5和8.0倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品价格波动的风险，原材料价格波动的风险，项目建设进度不及预期的风险，汇率波动的风险。