浙江美大：疫情影响减弱，Q2经营显著好转

1．事件

浙江美大发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入6.46亿元，同比减少8.26%；实现归母净利润1.70亿元，同比减少6.49%。Q2单季度实现营收5.34亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长40.40%。

2．我们的分析与判断

（一）公司Q2营收超行业

2020H1公司营收同比下降8.26%，但Q2营收同比增长28.81%，表现优于行业，奥维云网推总数据显示，集成灶市场Q2零售额同比增长14.0%。我们认为Q2营收超行业的主要原因为公司调整营销策略，推动多元化营销渠道建设。线上销售方面，公司引进专业电商代运营线上官方旗舰店、积极开展线上直播活动及向线下经销商开放网络经销权限。线下方面完善和优化线下经销商渠道，报告期内新增一级经销商53家，终端门店139个，家电KA渠道开店数量36个。工程渠道方面，公司也加强与中大型房地产商的主动联系和沟通，签订实施了多个合作合同。

报告期内公司集成灶收入5.77亿元，占营业收入89.23%，比去年同期下降了0.33PCT，对集成灶的依赖度进一步降低，营收结构持续优化。公司橱柜业务和其他业务（净水机、集成水槽、洗碗机等）营收分别为0.15和0.55亿元，同比-33.14%和+6.78%，占营业收入比为2.30%和8.47%。2020H1公司推出天牛品牌，产品覆盖集成灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类，随着天牛品牌产品逐步放量，公司其他业务收入占比有望继续提升，营收结构将进一步优化。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额1.66亿元，同比下降5.2%，表现与公司业绩相匹配。分季度来看，公司Q1和Q2的经营现金流净额分别为-1.14和2.80亿元，Q1现金流净额为负是由于公司对部分信誉较好、发展潜能较强的经销商给予一定的信用额度支持造成的销售现金收入减少，Q2疫情影响减弱，公司销售现金收入占比提升。

（二）期间费用率下降，盈利能力提升

报告期内，公司销售毛利率为51.33%，相比去年同期下降了2.14PCT，分季度来看，Q1和Q2的毛利率分别为46.52%和52.34%，相比去年同期分别减少了7.32和0.87PCT,其中Q2毛利已接近去年同期，我们认为公司毛利下滑与集成灶市场价格战激烈，公司产品均价下降有一定关系。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比下降18.92%/13.54%/156.45%/21.73%，费用率分别为14.56%/7.09%/-1.54%/2.95%，同比-1.91/-0.25/-0.99/-0.51PCT，期间费用率的下降推动公司净利率提升了0.5PCT至26.38%。

（三）集成灶市场全年有望呈现增长态势

奥维云网数据显示集成灶整体市场上半年销售额下滑-4.9%，表现优于整体厨电行业，预计集成灶全年零售额189.8亿元，同比增长18.6%，零售量256.64万台，同比增长20.8%，随着公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目（智慧生产制造基地）的基本建设已经完成并逐步投产，公司未来产能储备将较为充足，规模化优势也将更加明显，有望享受行业增长带来的红利。

3．投资建议

集成灶行业由于渗透率较低，伴随着地产竣工回暖趋势的延续，有望维持高速增长态势。公司作为集成灶行业龙头，积极推动渠道改革，推出新产品及新品牌，将在集成灶行业快速发展中占据有利地位，尽享行业发展红利。基于公司二季度业绩回暖明显，上调公司业绩预期，预计公司2020-2021归母净利润5.11和5.85亿元，对应的EPS为0.79和0.91元，维持“推荐”评级。

4．风险提示

行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，新品牌拓展不及预期的风险。