宝通科技:研运一体初显成效，期待B站独代产品上线

2020年8月26日，公司发布半年报，实现营业收入13.13亿元，同比增长11.01%；其中游戏业务实现营业收入8.29亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%，符合我们的预期。

评点评”“研运一体”+“国内、欧美、日本”市场拓展初显成效，Q2单季维持高增速，润实现归母净利润1.17亿，同比增长47.26%。公司过去游戏业务以发行为主，目前通过海南高图和成都聚获两大控股子公司转型游戏研运一体，预计子公司自研业务帮助公司拓展国内和欧美、日本市场。

1、海南高图：扭亏为盈，深耕研运一体成为公司业绩新增长点。报告期内，海南高图实现营业收入2.27亿元，已经达到易幻网络营业收入的37.19%，净利润216.16万元，成功扭亏为盈，由于公司目前处于早期发展阶段，因此利润率较低，预计未来利润弹性大，将成为公司业绩新看点。公司西部题材《WILDWESTHEROS》已上线测试，期待20H2上线后表现。

2、成都聚获手：主攻二次元自研产品，联手B站开拓中国大陆市场。自研二次元卡牌游戏《终末阵线：伊诺贝塔》由B站独代，预计11月上线，超越同类产品《双生视界》，将为21年提供稳定的利润增量。

3、易幻网络：保持区域发行优势，以新产品突破日本市场。8款新产品上线弥补老产品流水下滑，预计11月在日本发行S级二次元卡牌游戏《梦境连接》，我们预计将带动2021年易幻海外流水50%以上增长。

投资建议投资建议：宝通科技发力自研，尤其是二次元领域，联手B站打开中国大陆市场，业绩确定性相对较高，预计2020/2021/2022年净利润4.02/6.79/8.21亿元，EPS分别为1.01/1.71/2.07元，P/E分别为23.42X/17.67X/14.15X，维持“买入”评级。

风险提示游戏表现不及预期；海外市场拓展不及预期。