三祥新材深度报告：完善锆基材料产业链，开拓镁铝合金领域

深耕锆基材料产业链二十余年，产品品类不断完善。公司自成立以来专注于锆基材料的研发、生产和销售。经过二十余年的发展，产品品类不断丰富，逐步发展出稳定型氧化锆、单斜氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等产品，目前拥有2万吨电熔氧化锆产能和3000吨海绵锆产能。公司延锆产业链向下游延伸，逐步进入纳米级氧化锆与锆基非晶合金为代表的高端领域。其生产的纳米级氧化锆性能优于市面上普通的氧化锆粉体，可用于制作手机陶瓷背板、5G基站滤波器。与宜安科技合作的锆基非晶合金具有高强度、高硬度、高弹性的特点，是制作可穿戴智能设备的绝佳材料。两大高端产品需求有望受益于5G基础设施建设和消费电子升级换代的进程。

拟牵手宁德时代，切入电池包轻量化镁铝合金领域。镁铝合金作为减重材料有望受益于汽车轻量化趋势。公司拟与宁德时代等企业设立宁德文达镁铝科技有限公司，共同投资镁铝合金项目，其中公司出资1.05亿元，占比35%。我们预期该项目的重点方向将在汽车电池包轻量化领域。目前常用的新能源汽车电池包减重材料为铝合金，例如特斯拉ModelS和蔚来ES8均选择的铝合金。与铝合金相比，镁的重量轻33%，强度与耐腐蚀性方面均有优势。随着汽车轻量化要求的提升，镁铝合金的渗透率大概率将提升。宁德时代作为锂电池领域的龙头，有望推动镁铝合金在电池包箱体上的应用。

新项目打开成长空间。公司现有产能开工率高，远期规划总计5000吨海绵锆和10万吨氧氯化锆产能。其中海绵锆将作为锆基非晶合金材料的原料，氧氯化锆则是纳米氧化锆的核心原材料。扩产一来能够保证公司下游产品质量的稳定，二来能够实现原料自给。两大产品主要终端应用领域为陶瓷牙、陶瓷刀具、电子陶瓷、传感器、手机背板和可穿戴智能设备等，具有消费属性。我们认为公司产品需求广阔，新项目建成后将打开公司成长空间。

盈利预测和投资评级：公司不断丰富锆系列产品种类，提升产能。同时拟与宁德时代等企业合作切入镁铝合金领域，双轮驱动未来成长。两大领域下游应用众多，产品需求旺盛。基于审慎客观原则，暂不考虑拟设立的铝镁合金公司对公司营收的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.81和1.13元/股，对应PE分别为42.1、23.4和16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目推行进度不及预期；行业内出现替代技术的风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；拟设立公司进展的不确定性。