博雅生物：疫情影响短期业绩，血制品收入保持稳健

事件：公司发布2020年半年报：营业收入13.28亿元，同比-3.47%；归母净利润1.61亿元，同比-24.42%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-23.51%；经营性净现金流2.41亿元；EPS0.38元；业绩略低于市场预期。

点评：血制品收入持平，非血制品不及预期。2020Q1~Q2，单季度营业收入6.51/6.77亿元，同比-0.11%/-6.50%；归母净利润0.96/0.65亿元，同比+7.51%/-47.39%；扣非归母净利润0.88/0.65亿元，同比+7.42%/-44.96%。

2020H1，血制品收入4.69亿元，同比-0.81%，净利润1.07亿元，同比-28.29%，净利润降幅大主要是原材料和生产成本上升、部分产品价格下降，其中静丙收入1.62亿元，同比+13.13%，毛利率53.58%，下降14.79pp，人血白蛋白收入1.63亿元，同比+52.89%，毛利率60.33%，下降7.03pp；天安糖尿病药收入1.63亿元，同比-4.21%，净利润0.26亿元，同比-23.51%，主要是集采和疫情导致收入下降，同时原材料采购成本上涨；新百生化药收入3.94亿元，同比-8.29%，净利润0.34亿元，同比-27.95%，主要是疫情期间医院就诊患者及手术量大幅下降；复大医药收入3.07亿元，同比-8.27%，净利润0.19亿元，同比+6.56%。

采浆量受到疫情冲击，研发项目有序推进。公司所属浆站由于疫情自春节假期全面停采，二月底开始陆续恢复采浆，2020H1采浆量同比减少约20%；设置屯昌博雅单采血浆站获得同意，公司原料血浆供应能力进一步提升。

人凝血酶原复合物2019年8月纳入优先审评，截至2020H1，该项目已完成注册生产现场检查；其他血制品和非血制品药物研发均在积极推进。

盈利预测、投资评级和估值：公司以血制品业务为主导，同时积极发展非血制品业务。现有浆站采浆能力持续提升，同时博雅（广东）的血浆调拨有望带来巨大弹性，助推公司实现跨越式发展。维持预测公司2020-2022年EPS为1.17/1.41/1.68元，同比+19.11%/20.73%/18.71%，当前股价对应PE为37/31/26倍，维持“增持”评级。

风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。