芒果超媒：“破圈”进行时，布局内容电商打造第二增长曲线

国信传媒观点：1）芒果TV“破圈”进行时，拟布局内容电商打造公司第二增长曲线。芒果TV 当前在20-30岁女性群体用户渗透率极高，且仍在不断渗透过程中，但男性用户和高龄用户仍然、有较大空间挖掘，Z 世代用户群体也增长潜力较大；“小芒电商”将形成以“视频+内容+电商”的全新视频内容电商模式，进一步丰富芒果超模的变现生态图谱。2）芒果TV 综艺内容形成对其他平台的碾压之势，影视剧“不鸣则已，一鸣惊人”。暑期档公司影视剧有不俗表现，2020年芒果TV 剧集内容的进步主要体现在对行业头部剧集开始有一定掌控力；年初至今综艺占据前20榜单的15席位，展望未来公司将全面发力影视剧，综艺继续维持龙头优势；3）芒果TV 各项运营指标印证公司的内容成效，用户粘性显著提升。2020年7月芒果TV 的MAU/DAU 用户增速远超其他在线视频平台，芒果TV 是20Q2唯一用户时长呈增长趋势的视频平台，芒果TV 的用户粘性更强，其用户增长是更有质量的用户增长。

4）投资建议：公司第一阶段的媒体平台的逻辑已被验证，下一个阶段看公司影视剧业务深化后的“破圈”，看电商等业务多元变现的落地和执行力，看技术升级下的新业态演变，我们认为随着公司内容生态不断巩固深化，公司下一阶段的成长空间将不断被打开。我们预计公司20-22年归母净利润15.77/19.79/24.28亿，EPS 为0.89/1.11/1.36元，最新股价对应PE 为72/58/47X，公司正处于全新成长周期的开始阶段，我们持续看好公司向上新周期，继续维持“买入”评级。

5）风险提示：业绩不达预期风险；内容制作风险；行业政策风险；人才流失风险；技术革新风险；新业务不达预期风险。

评论：

n “破圈”进行时，拟布局内容电商打造公司第二增长曲线公司的第一个一千亿的逻辑已经逐步兑现，我们认为公司后续新增长驱动力看“破圈”和“多元化变现”。

1）“破圈”背后是以影视剧为切入口提升用户的圈层及丰富度当前芒果TV 用户的特性的关键字是年轻、女性，公司用户圈层拓展空间极大。根据Questmobile，芒果TV 在90后人群中用户渗透率TGI 最高，其中女性90后用户渗透率TGI 仅次于韩剧TV，男性90后用户前二位均为游戏直播APP；

芒果TV 的00后用户群在2020年6月的月活用户同比增速最高，甚至远超短视频APP 的00后用户增速；此外，根据2020年6月在线视频新增用户画像，芒果TV 新增用户81.6%为女性用户，在线视频行业新增女性用户占比为72.2%，芒果TV 新增女性女性占比远超行业水平，。总结来说，芒果TV 当前在20-30岁女性群体用户渗透率极高，且仍在不断渗透过程中，但男性用户和高龄用户仍然有较大空间挖掘，同时Z 世代用户群体增长潜力较大。当前公司80%~90%的内容针对年轻女性，未来基于内容的多样性，公司预期将有1/3内容针对年轻女性，2/3内容针对破圈用户。